中國園林網(wǎng)3月5日消息：園林行業(yè)領先企業(yè)之一。公司在2009、2010年全國園林綠化企業(yè)綜合競爭力排名中均位居第5位,具有國家城市園林綠化企業(yè)一級資質(zhì),業(yè)務遍及全國六大區(qū)域,具有較高的市場認知度。公司擁有從園林研發(fā)到綠化養(yǎng)護的完整產(chǎn)業(yè)鏈,在行業(yè)處于領先水平。目前主要經(jīng)營地產(chǎn)園林業(yè)務(占收入約九成),與棕櫚園林具有較高相似度。2011年公司營業(yè)收入為13億元,市占率不足1%,未來成長空間極為廣闊。
園林行業(yè)規(guī)模龐大,市場集中度將不斷提升。在城市化進程和消費升級推動下,園林行業(yè)需求旺盛,2010年我國園林綠化固定資產(chǎn)投資額為2297億元,2001-2010年間平均年增速為32%,顯示了極高的行業(yè)景氣度。我們估算當前國內(nèi)地產(chǎn)園林市場規(guī)模大約800億元,市政園林需求大約1600億元。目前行業(yè)集中度低、市場高度分散、跨區(qū)域龍頭公司屈指可數(shù),未來行業(yè)集中度快速向資金和綜合實力強大的上市公司集中將是大趨勢。
公司設計能力突出,市場口碑和內(nèi)部管理俱佳。公司擁有突出的設計實力,在2010年園林設計收入排名中名列第二,設計毛利率高于所有園林上市公司。公司具有良好的品牌形象和市場聲譽,過往項目屢獲大獎,與中海、萬科等國內(nèi)龍頭開發(fā)商形成了長期、穩(wěn)定的合作關系,市場口碑好。公司內(nèi)部管理良好,費用率、應收賬款占收入比例較同業(yè)公司低,經(jīng)營較為穩(wěn)健。公司對人才儲備和技術研發(fā)投入大,重視管理,積累深厚。上市后資金和品牌實力提升將推動業(yè)績快速增長。公司過去增長的最大瓶頸是資金,上市后公司資金實力將得到大幅提升,項目承接能力將顯著增強;
募投項目實施將幫助公司異地市場開拓加速(目前華南以外收入僅占42%),并從設計、工程、人才、原材料等多方面推動公司收入快速增長。預計未來公司市政園林業(yè)務占比增加(目前10%不到)、項目大型化、大客戶戰(zhàn)略推進及財務費用降低都將使公司利潤率持續(xù)提升。此外,如能獲得超募資金,公司還將具有上下游并購擴張潛力。
風險因素。地產(chǎn)景觀園林業(yè)務風險;宏觀經(jīng)濟與政策風險;市場競爭風險。
盈利預測、估值及詢價建議:我們預測公司2012、2013和2014年發(fā)行攤薄后EPS分別為1.55元、2.60元和4.00元,2011~2014年CAGR達61%。
綜合考慮行業(yè)可比公司估值水平及近期中小板新股發(fā)行情況,我們認為公司可享受二級市場合理估值為2012年21~23倍,對應二級市場合理價格區(qū)間為32.6元~35.7元。考慮一二級市場價差,給予一級市場10%折讓,建議詢價區(qū)間為29.3~32.1元(對應2012年19~21倍PE)。
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(來源：中航證券)