生態(tài)景觀全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)，濕地修復(fù)行業(yè)龍頭
公司是濕地生態(tài)修復(fù)領(lǐng)域龍頭，擁有苗木種植、景觀設(shè)計(jì)、生態(tài)修復(fù)與景觀工程建設(shè)、景觀養(yǎng)護(hù)完整的生態(tài)景觀產(chǎn)業(yè)鏈。公司深耕生態(tài)濕地領(lǐng)域并堅(jiān)持業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，積極布局沙漠公園、國(guó)家儲(chǔ)備林等生態(tài)修復(fù)細(xì)分領(lǐng)域。公司積極采用EPC 模式接單，利用本身的全產(chǎn)業(yè)鏈及工程承包資質(zhì)等優(yōu)勢(shì)，挖掘產(chǎn)業(yè)深度價(jià)值。公司18 年對(duì)94 名激勵(lì)對(duì)象授予了451 萬(wàn)份股票期權(quán)，業(yè)績(jī)考核要求較高。期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃覆蓋面廣，約占2017 年底公司員工總?cè)藬?shù)的24.10%。
全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)顯著，濕地領(lǐng)域先發(fā)優(yōu)勢(shì)
生態(tài)濕地建設(shè)領(lǐng)域中，國(guó)家濕地公園建設(shè)、城市濕地保護(hù)性建設(shè)需求強(qiáng)勁。據(jù)《濕地保護(hù)修復(fù)制度方案》，計(jì)劃到2020 年，全國(guó)濕地面積不低于8 億畝，新增濕地面積300 萬(wàn)畝，濕地保護(hù)率提高到50%以上。而對(duì)于濕地保護(hù)，中央、省級(jí)財(cái)政均有專(zhuān)項(xiàng)補(bǔ)貼；對(duì)于國(guó)家級(jí)濕地公園，有政策性銀行的低息長(zhǎng)期貸款支持，政策支持力度大。
生態(tài)景觀行業(yè)呈現(xiàn)出規(guī)模化、綜合化的趨勢(shì)。公司是少數(shù)同時(shí)擁有城市園林綠化企業(yè)一級(jí)資質(zhì)、風(fēng)景園林工程設(shè)計(jì)專(zhuān)項(xiàng)甲級(jí)資質(zhì)的企業(yè)之一，且是濕地保護(hù)協(xié)會(huì)副會(huì)長(zhǎng)單位中少有的企業(yè)單位之一，在濕地領(lǐng)域有較強(qiáng)話語(yǔ)權(quán)。公司在手訂單充足、對(duì)收入保障度較高，17 年訂單保障系數(shù)為4.1，一季度累計(jì)新訂單收入比為0.92。
毛利率較高，資產(chǎn)負(fù)債率處于低位
公司體量較小，2017 年?duì)I業(yè)收入額為12.24 億。但公司對(duì)費(fèi)用精細(xì)管理、成本控制精準(zhǔn)，期間費(fèi)用率在可比公司中最低。由于公司毛利率高、成本控制得當(dāng)，凈利率保持在較高水平。公司的凈利潤(rùn)、營(yíng)收已進(jìn)入加速上升的快車(chē)道且凈利潤(rùn)增速高于營(yíng)收增速，有利于未來(lái)公司規(guī)模擴(kuò)張。公司17年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流仍處于凈流入狀態(tài)，由于承接較多PPP 項(xiàng)目、18 年現(xiàn)金流狀況有可能惡化，但在行業(yè)可比公司中仍處于中上游水平。資產(chǎn)負(fù)債率較低、在行業(yè)中處于下游。
投資建議
預(yù)計(jì)2018 年至2020 年，EPS 分別為1.37、2.07、2.70 元/股，對(duì)應(yīng)PE 分別為15.9、10.5、8.0 倍。我們一直認(rèn)為，園林行業(yè)的核心投資邏輯并不是PPP 政策的變化，而是企業(yè)必須在發(fā)展速率和杠桿率之間取得平衡，根據(jù)我們的測(cè)算，在大部分園林公司的收入增速控制在20%左右之時(shí)，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流和投資性現(xiàn)金流之和有望持平、不再負(fù)增長(zhǎng)，對(duì)于東珠景觀而言，其在濕地方面的優(yōu)勢(shì)有望使得現(xiàn)金流優(yōu)勢(shì)愈加明顯。公司現(xiàn)金流較好，在手訂單對(duì)收入保障系數(shù)高，行業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的高凈利率為業(yè)務(wù)擴(kuò)展提供較厚的利潤(rùn)端安全墊。PEG 估值上應(yīng)略高于行業(yè)平均水平。目標(biāo)價(jià)為27.49 元/股。首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：業(yè)務(wù)拓展進(jìn)度不及預(yù)期；生態(tài)修復(fù)領(lǐng)域投資快速下滑。
