中國園林網(wǎng)6月29日消息：錦州世園會項目將給公司2011年至2013年分別帶來3.24億、6.48億和1.62億元的工程施工收入。按照2011年7月1日開始實施，2013年3月31日完工，假設(shè)工程施工進度每月平均，我們預(yù)計錦州項目2011年至2013年將給公司帶來3.24億、6.48億和1.62億元的收入。為公司未來三年收入繼續(xù)保持高速增長提供了項目支持。同時，根據(jù)我們測算，假設(shè)錦州項目毛利率25%，甲方支付工程款嚴(yán)格按照合同的約定，則該項目未來三年的現(xiàn)金流情況分別為-1.43億、-0.91億和0.74億，因此，頭兩年需要公司墊付大量的資金。
關(guān)注應(yīng)收賬款存在不能及時收回的風(fēng)險對公司現(xiàn)金流產(chǎn)生的壓力。公司在公告的風(fēng)險提示中明確指出，盡管協(xié)議雙方明確了違約責(zé)任，但仍存在應(yīng)收賬款不能及時收回的風(fēng)險。因此最終現(xiàn)實很可能出現(xiàn)公司需要墊付的資金超過我們上文的測算。考慮到公司1季度末僅有4個億的現(xiàn)金，今年同時還有數(shù)個大型項目在施工，僅根據(jù)公司已披露的項目中就有株洲項目、大同項目、淄博項目等，因此單靠公司目前手中的現(xiàn)金和之前幾年項目的回款顯然是不夠的，雖然公司已通過股權(quán)質(zhì)押和短期融資券可以解決現(xiàn)金流不足的問題，但我們認(rèn)為畢竟風(fēng)險太大，因為銀行借款必須按期還款的屬性和公司工程所存在的應(yīng)收賬款不能及時收回的風(fēng)險存在天然的矛盾，當(dāng)然如果公司之前6月13日公布的非公開發(fā)行股票的預(yù)案能夠在下半年順利實施的話，按使用計劃將有6個億用來補充流動資金，則公司的現(xiàn)金流壓力將得到很好的解決。
錦州市政府的還款能力是有保障的。首先，錦州作為環(huán)渤海經(jīng)濟圈的重要開放城市，近幾年經(jīng)濟增長迅速，GDP從2005年的384.7億元，增長至2010年的902.6億元，復(fù)合年均增速高達18.60%，以2010年的生產(chǎn)總值計算，在遼寧省內(nèi)排名第6位。其次，市政府的財政收入近年也持續(xù)保持一個快速增長的態(tài)勢，一般預(yù)算收入從2005年的17.3億元，增長至2010年的81.1億元，復(fù)合年均增速達到36.21%。而且財政收入中以各項稅收收入為主，以2010年為例，全市各項稅收收入66.9億元，占一般財政預(yù)算收入的82.5%。因此即使考慮到房地產(chǎn)調(diào)控會影響市政府財政中的國有土地有償使用收入，但影響也不大。從本項目的情況看，粗略估算，政府項目公司還款金額最大的一年將發(fā)生在2012年，還款金額約為3.89億元，僅占2010年錦州市財政稅收收入的5.81%，對政府來說壓力不是很大，因此我們認(rèn)為該項目回款發(fā)生違約的風(fēng)險很小。
2885萬元的設(shè)計收入中的大部分將有望在今年實現(xiàn)。公司全資子公司東方利禾2011年6月25日與錦州世園建設(shè)管理有限公司簽訂了《2013中國錦州世界園林博覽會景觀設(shè)計服務(wù)合同》。合同金額為2885萬元。根據(jù)設(shè)計進度共分為四個階段。第一階段，總體景觀概念設(shè)計（6周）；第二階段，總體景觀初步設(shè)計（10周）；第三階段，總體景觀施工圖設(shè)計（6周）；第四階段，施工現(xiàn)場配合。其中，前三階段總共耗時22周，將近半年時間，考慮到錦州世園會建設(shè)進度較緊，因此我們預(yù)計設(shè)計的前三階段任務(wù)將在今年底前完成，從設(shè)計付款進度看，完成前三階段即可實現(xiàn)95%收入，因此我們認(rèn)為2885萬元設(shè)計收入的大部分將在今年實現(xiàn)，以公司2010年設(shè)計收入4510萬元計算，僅此一項將增加公司設(shè)計收入63.97%。
盈利預(yù)測和投資評級:暫時不考慮如果下半年公司非公開發(fā)行成功對每股收益的攤薄，我們目前維持對公司2011年至2013年每股收益3.31元、5.3元和8.87元的預(yù)測。目前股價對應(yīng)2011年動態(tài)市盈率僅為26倍，存在明顯低估，維持公司“買入”評級，目標(biāo)價137元。
風(fēng)險因素:協(xié)議書金額不能最終落實的風(fēng)險。甲方履約能力受限不能正常履約的風(fēng)險。應(yīng)收賬款不能及時收回的風(fēng)險等。
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(來源：東方證券 )