中國園林網(wǎng)12月13日消息：12月7日，鐵漢生態(tài)(300197.SZ)發(fā)布公告稱，公司近日與老河口市政府簽署了《老河口市城區(qū)段綠化景觀及一中用地重金屬污染治理工程項目框架合作協(xié)議》，工程預計總投資約3.5億元人民幣，項目采用BT模式。
公告發(fā)布以來，各大機構紛紛表示對鐵漢生態(tài)明年業(yè)績和未來走勢看好。此前，鐵漢生態(tài)曾于11月27日公告，確定公司與棕櫚園林股份有限公司組成的聯(lián)合體為“濰坊濱海經(jīng)濟開發(fā)區(qū)中央商務區(qū)景觀工程(一期)”項目的中標單位，中標金額為7.75億元。
眾多項目對經(jīng)營業(yè)績將產(chǎn)生積極影響，這是毋庸置疑的事實，然而，不容忽視的情況是，公司從2011年上市以來的經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額一直為負，存貨亦逐月高企，高成長性背后暴露的財務風險不容小覷。
高速擴張下經(jīng)營現(xiàn)金流持續(xù)為負
鐵漢生態(tài)成立于2001年，并于2011年3月29日在深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板上市。公司是深圳第一家上市的生態(tài)園林公司，也是創(chuàng)業(yè)板首家生態(tài)園林上市公司，主營業(yè)務為生態(tài)環(huán)境建設工程施工(包括生態(tài)修復工程和園林綠化工程施工)，以及園林養(yǎng)護、風景園林工程設計、苗木的生產(chǎn)和經(jīng)營等。
在2011年上市時，公司募集了10個多億的資金，主要投向于湖南郴州林邑公園、西河帶狀公園及生態(tài)治理BT融資工程項目和湖南衡陽蒸水北堤風光帶BT投融資工程項目，今年公司又簽署了新的BT項目。
BT(建設-移交)項目主要的運作方式是施工企業(yè)要同時作為項目的建設方及投資方，建設完成驗收合格后移交給業(yè)主，業(yè)主向投資方支付項目總投資成本加上合理的利潤。這種方式對公司的資金實力有很大要求。
此外，由于建設資金的最終來源是政府財政收入，地方政府一旦發(fā)生融資平臺債臺高筑、地方財政陷入困境的情況，對園林企業(yè)的回款也會造成巨大影響。
今年前三季度，鐵漢生態(tài)業(yè)績增速不改，1-9月公司實現(xiàn)營業(yè)收入7.45億元，同比增長35.13%，前三季度實現(xiàn)凈利潤1.32億元，同比增51%。
然而在業(yè)績增長的背后，鐵漢生態(tài)所面臨的現(xiàn)金流問題卻異常突出。2012年前三季度經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈值為-2.12億元，二季度為-0.81億元，2011年同期為-2.35億元。自2011年以來，公司經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額一直為負，經(jīng)營性現(xiàn)金流持續(xù)性的凈流出無疑使業(yè)績的含金量大打折扣。且據(jù)披露，公司近期接到的項目資金來源大多為銀行借款，一旦資產(chǎn)負債率升高，公司將會面臨較大的流動性風險。 存貨與管理費用齊增
另外，統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，鐵漢生態(tài)自上市以來總計向公司股東派現(xiàn)0.35億元；募資共10.47億元。派現(xiàn)金額占募資金額的3.35%，在全部A股中名列第2058位，低于市場平均水平。分紅派現(xiàn)少，無現(xiàn)金回報前景也增加了投資者的風險。
有業(yè)內(nèi)人士指出，工程企業(yè)營運財務狀況類似于地產(chǎn)公司，工程后才會收到尾款。而在工程周期中，需要開發(fā)商一直墊付。一般而言，現(xiàn)金流持續(xù)為負證明公司資金鏈緊張，但對于這類公司，還要看他的籌資能力。
一位券商分析師認為，經(jīng)營性現(xiàn)金流一直為負，與公司的經(jīng)營模式有關系。該公司市政園林占的比重比較大，而且因采用的是BT模式，當然現(xiàn)金流是負的。目前和它賬面的配比來看，公司的凈負債率還是很低，風險還是較小。
談及何時能產(chǎn)生現(xiàn)金回報，業(yè)內(nèi)人士提到，等到接的第一批訂單主要消化完畢之后，資金的平衡狀況就會得到改善，因為公司是上市之后才接的比較大的訂單，訂單也需要一兩年的時間才可被消化。
生態(tài)修復類企業(yè)的經(jīng)營模式一般是首先承攬生態(tài)環(huán)境建設工程項目，然后進行工程施工，施工過程中配以工程設計及苗木種植支持，實力較強的公司一般配以研發(fā)支持，工程竣工后再進行工程結算收款。
與鐵漢生態(tài)同屬園林建筑行業(yè)的東方園林、棕櫚園林、普邦園林的經(jīng)營性現(xiàn)金流都長期為負，可見這一情況是由于公司處于高速成長期及由行業(yè)特性所決定的。
此外，鐵漢生態(tài)2012年三季度末的存貨為5.83億元，同比增加85.08%。存貨的節(jié)節(jié)飆升，亦需警惕發(fā)生因存貨減值計提超預期造成凈利潤虧損的情況。
鐵漢生態(tài)管理費用也不低，2012年三季報顯示，鐵漢生態(tài)1-9月的管理費用為7363.7萬元，同比增長39.73%，公司2011年財報披露，截至2011年底員工數(shù)為626人，人均管理費用高達12.74萬元。這的確不是一個小數(shù)目。
推薦閱讀：
鐵漢生態(tài)簽署3.5億工程協(xié)議 股價大漲4%
(來源：證券日報 )