中國園林網(wǎng)1月28日消息：長城證券有限責任公司分析師（王飛）1月28日發(fā)布鐵漢生態(tài)（300197）的研究報告。
投資建議:
公司近期利好消息不斷:股權(quán)激勵方案行權(quán)條件極高(未來4年44%復(fù)合增長)遠超市場預(yù)期,2012年業(yè)績預(yù)告增長50%-60%略超市場預(yù)期,自去年11月份以來重大BT訂單接二連三公告,再加上高送轉(zhuǎn)的市場預(yù)期和市場對園林板塊預(yù)期扭轉(zhuǎn)向上,推動了短期的上漲行情和中長期估值水平的提升。根據(jù)目前在手和即將新簽訂單情況以及資金實力等綜合判斷,預(yù)計2012-2014年EPS分別為1.01、1.35和2.1元,看好2013年估值切換機會和未來三年高增長,公司是業(yè)績和主題兼具的投資標的,目標股價45元(對應(yīng)13年35倍PE),維持“強烈推薦”投資評級。
事件:
1月25日,公司發(fā)布訂單提示性公告:公司與郴州市平背建筑有限公司組成的聯(lián)合體參與“郴州有色金屬產(chǎn)業(yè)園區(qū)林邑生態(tài)公園及配套工程項目”(以下簡稱“本項目”)投標,目前已被列為評標委員會推薦的中標候選人第一名,該項目總投資額概算19,7839,778.33元,工期約為730天。
要點:
預(yù)計項目將最終中標。雖然項目處于公示期階段,公司尚未收到中標通知書,但考慮到公司已與相同的甲方在2011年簽訂了《林邑公園、西河帶狀公園及生態(tài)治理項目》且該項目進展順利有較好示范作用,以及本項目的合作方“平背建筑”為郴州當?shù)仄髽I(yè)且建筑實力雄厚,況且公示期僅10天(1月25日到2月3日)作為例行必要程序,因此分析師預(yù)計該項目會最終簽署合同,并按計劃分期實際執(zhí)行。
大額訂單保障后續(xù)增長。預(yù)計項目總投資1.98億元,扣除由合作方“平背建筑”負責的房建部分約8000萬元,園林工程約1.18億元,占公司2011年收入8.25元的14.3%,約占分析師預(yù)計2012收入12億的10%。如按計劃工期2年順利完成,將對2013、2014兩年業(yè)績產(chǎn)生積極影響。
資金實力支持更靈活市場開拓,BT經(jīng)驗豐富,拿單能力出色。雖然公司2011年上市后才開始涉足市政園林BT項目,但在不足兩年時間內(nèi)公司已簽訂了7個大型BT項目(不考慮本項目,詳見附表一),另外還有一些幾千萬的小型BT項目,公司在與政府甲方打交道、洽談項目合作、精選BT項目、控制項目施工進度、回款風險等方面積累了豐富經(jīng)驗,對BT模式的運用愈發(fā)成熟,全國跨區(qū)域市場開拓方式更靈活高效。與以前BT項目相比,本項目符合公司一貫堅持的“短平快”特征,另外還有新亮點:
1)與建筑工程公司聯(lián)合投標,充分利用資金實力支持更靈活市場開拓。鑒于公司目前資金仍較為充足(在手資金5億元,銀行授信額度有10億元,最近審批的短融5億元,再考慮前期BT項目回購款在2013年約有3-4億元的回收,共約23億元),本BT項目總額由公司100%投資,但與建筑工程公司的聯(lián)合投標,一方面可更好地滿足業(yè)主一攬子工程外包的要求、更能體現(xiàn)BT特色,另一方面可與當?shù)亟ㄖこ坦窘㈤L期合作關(guān)系,分享其客戶及當?shù)厣鐣Y源,以房建工程帶動園林工程,從而增強了公司的市場開拓能力。
2)前期項目獲得認可,示范效應(yīng)逐漸凸顯。項目經(jīng)驗、精品示范、品牌口碑是園林行業(yè)(乃至項目導(dǎo)向的建筑工程類公司)的核心競爭優(yōu)勢之一。本項目是公司在郴州林邑公園上的第二個項目,驗證了公司前期郴州項目施工的順利、獲得甲方的認可,用例子有力地證明了公司在客戶維護、履約能力等方面難以度量的軟實力,預(yù)計項目的示范效用可直接帶動公司在郴州乃至湖南市場的訂單承接(可參考棕櫚園林 ,由于過去在濰坊某商務(wù)區(qū)小型園林項目獲得當?shù)厣鐣叨日J可,從而在山東當?shù)亟⒘肆己玫钠放瓶诒?再通過收購子公司山東勝偉在當?shù)爻晒\作,2011年以來棕櫚園林屢獲山東區(qū)域的大額市政訂單合共約29億)。
預(yù)計2013年新簽訂單井噴。充分受益“美麗中國”和“城鎮(zhèn)化”建設(shè),從中央到地方政府對生態(tài)環(huán)境改善的民生工程需求強烈,同時越來越成熟普及的BT模式又為地方政府解決了融資問題,因而進一步撬動了市政園林BT項目數(shù)量。在十八大提出“美麗中國”概念以來,四家園林上市公司連續(xù)公告的大額訂單達到一個小高潮,這并非偶然巧合,內(nèi)在反映的是園林行業(yè)正迎來黃金發(fā)展期,分析師看好公司出色的拿單能力,預(yù)計2013大額BT訂單將在全年接二連三地公告(與2011年大額BT訂單簽訂主要集中在四季度、2012年主要集中在下半年的情況有所不同),將持續(xù)吸引市場關(guān)注。
本訂單預(yù)告符合市場預(yù)期,業(yè)績或?qū)⒓铀籴尫拧９窘诿芗l(fā)布利好消息:1月21日晚公告了股權(quán)激勵計劃草案,行權(quán)條件要求極高(未來四年符合增長44%)遠超市場預(yù)期;1月22日晚公告2012年業(yè)績預(yù)告,凈利潤50%-60%的高增長略超市場預(yù)期;1月25日公告了本BT訂單,符合了市場對公司大額訂單的預(yù)期;這系列公告既彰顯了公司對中長期快速發(fā)展的雄心,也切合了“股權(quán)激勵后釋放業(yè)績”的市場投資邏輯,增強了市場對公司高速增長的信心,因此1月22日交易龍虎榜中前5大買入席位均為機構(gòu)所占據(jù),共計買入6002萬元,占當日交易總額的32.30%,獲機構(gòu)熱捧。
“高送轉(zhuǎn)”等利好仍值得期待。基于公司過往高轉(zhuǎn)送歷史(2011年中期“10送9”和2011年“10送8”),目前具備高送轉(zhuǎn)的財務(wù)實力(每股資本4.39元)和高增長的業(yè)績支撐,分析師判斷“高送轉(zhuǎn)”的利潤分配方案是大概率事件,后續(xù)利好仍值得期待。
滿足“周期+成長”投資邏輯,預(yù)期拐點推升估值提升。裝飾園林行業(yè)的核心投資邏輯是“周期+成長”,推動股價上升的內(nèi)在動力是“周期向好”和“業(yè)績增長”的超預(yù)期因素。2012年以來,受經(jīng)濟不振、投資疲弱等因素影響行業(yè)整體增速有所放緩、東方園林 主營的市政園林資金回款較慢、棕櫚園林新進入的BT領(lǐng)域進展不順利、普邦園林 主營的地產(chǎn)園林受地產(chǎn)調(diào)控的負面影響、以及對BT墊資模式回款風險的擔心,再疊加11月創(chuàng)業(yè)板、中小板殺估值行情,2012下半年市場表現(xiàn)出對園林板塊周期向下和后續(xù)增長放緩的悲觀市場預(yù)期,估值整體受壓。但隨著12月以來“美麗中國”“新型城鎮(zhèn)化”等熱點主題持續(xù)利好園林行業(yè),兩會后新一輪基建投資加速的預(yù)期利好市政園林,住宅銷售“淡季不淡”地產(chǎn)回暖的預(yù)期利好地產(chǎn)園林,地方政府土地成交好轉(zhuǎn)利好政府資金回款改善,以及經(jīng)濟數(shù)據(jù)的好轉(zhuǎn)驗證了經(jīng)濟底部反彈,再從公司微觀層面分析,四家上市園林企業(yè)訂單的密集公告支撐了園林行業(yè)景氣“周期提升”的預(yù)期,公司2012年亮麗業(yè)績和高規(guī)格的股權(quán)激勵方案支撐了公司“高成長”的預(yù)期,因此“周期+成長”的預(yù)期拐點推升了最近一輪上漲行情和估值水平提升。
業(yè)績預(yù)測和投資建議。預(yù)計2012-2014年EPS分別為1.01、1.35和2.1元,參考“2014-2016年三年復(fù)合50%增長”的行權(quán)條件,可給予2013年35倍PE,目標股價45元。考慮到2013年估值切換機會和未來三年高增長,公司是業(yè)績和主題兼具的投資標的,維持“強烈推薦”評級。
風險提示:存在不能中標工程的可能;BT項目回款風險;施工進度落后于計劃工期。
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(來源：證券時報網(wǎng))