“在過(guò)去的兩三年里，再融資和IPO的融資規(guī)模明顯失衡。一方面一些優(yōu)質(zhì)公司難以通過(guò)IPO融資，另一方面一些上市公司再融資規(guī)模過(guò)大，動(dòng)不動(dòng)就十億元甚至上百億，融到資金不光存在買(mǎi)不到好資產(chǎn)的問(wèn)題，有巨額融資被閑置甚至用于買(mǎi)銀行理財(cái)，不利于資金的有效配置?！?br />
直接融資重要性不斷提升的大背景下，資本市場(chǎng)監(jiān)管者與外界的溝通也在逐步加深。
7月26日晚間，中國(guó)證監(jiān)會(huì)辦公廳副主任李鋼、上交所總經(jīng)理黃紅元，以及中證協(xié)會(huì)長(zhǎng)、銀河證券董事長(zhǎng)陳共炎等資本市場(chǎng)重量級(jí)人物做客《央視財(cái)經(jīng)評(píng)論》，就未來(lái)資本市場(chǎng)如何發(fā)展、如何服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、加強(qiáng)監(jiān)管與防范風(fēng)險(xiǎn)等熱點(diǎn)問(wèn)題作出解答。
在這場(chǎng)做客訪談活動(dòng)中，監(jiān)管層面首度公開(kāi)闡述減持新規(guī)、再融資與IPO的關(guān)系，并指出證監(jiān)會(huì)通過(guò)規(guī)范減持政策，收緊再融資，為IPO騰挪了空間，為資本市場(chǎng)配置資金支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)騰出空間。
在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，監(jiān)管層在為IPO騰挪資源進(jìn)行擴(kuò)容時(shí)，也應(yīng)該將強(qiáng)化退市提上日程，讓IPO擴(kuò)容和強(qiáng)化退市成為我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展的并駕齊驅(qū)的兩條主線。
減持新規(guī)、再融資與IPO的邏輯
“從數(shù)據(jù)看，去年IPO融資規(guī)模是千億量級(jí)，再融資和減持都是萬(wàn)億量級(jí)?！崩钿撝赋觯?證監(jiān)會(huì)通過(guò)規(guī)范減持政策，收緊再融資，為IPO騰挪了空間，為資本市場(chǎng)配置資金支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)騰出空間。
這是監(jiān)管層面首度公開(kāi)闡述減持新規(guī)、再融資與IPO的關(guān)系，在過(guò)去的幾個(gè)月，市場(chǎng)對(duì)監(jiān)管傳導(dǎo)出的信號(hào)普遍理解為對(duì)再融資和IPO是“一收一放”，不過(guò)多為市場(chǎng)分析。
“在過(guò)去的兩三年里，再融資和IPO的融資規(guī)模明顯失衡。一方面一些優(yōu)質(zhì)公司難以通過(guò)IPO融資，另一方面一些上市公司再融資規(guī)模過(guò)大，動(dòng)不動(dòng)就十億元甚至上百億，融到資金不光存在買(mǎi)不到好資產(chǎn)的問(wèn)題，有巨額融資被閑置甚至用于買(mǎi)銀行理財(cái)，不利于資金的有效配置?！?月26日，上海某中型券商投行人士對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，監(jiān)管層通過(guò)收緊再融資、完善減持規(guī)則為IPO騰挪資源是合理之舉。
以2016年為例，Wind數(shù)據(jù)顯示，按發(fā)行日統(tǒng)計(jì)，當(dāng)年實(shí)現(xiàn)IPO的公司家數(shù)為248家，合計(jì)募集資金1634億元；而增發(fā)家數(shù)達(dá)到796家，合計(jì)募集資金1.8萬(wàn)億元。這也意味著，當(dāng)年增發(fā)募集資金規(guī)模是IPO的11倍。
今年以來(lái)，隨著監(jiān)管層收緊再融資、完善減持規(guī)則等一系列措施，IPO融資規(guī)模與增發(fā)的差距大幅縮小。另?yè)?jù)wind數(shù)據(jù)顯示，按照發(fā)行日統(tǒng)計(jì)，今年以來(lái)已有248家公司實(shí)現(xiàn)IPO，這一數(shù)量跟去年全年相同，募集資金1207億元；同期有227家公司增發(fā)，合計(jì)募集資金4248億元，是IPO融資規(guī)模的3.5倍。
“減持新規(guī)之后，加大了機(jī)構(gòu)參與方的減持周期和風(fēng)險(xiǎn)，壓縮了盈利空間。我們現(xiàn)存的定增產(chǎn)品基本是到期就結(jié)束了，如果實(shí)在減持不了就只能延期，最近也不會(huì)發(fā)定增產(chǎn)品?！睆V東某中型公募基金人士對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示。
今年來(lái)，增發(fā)募集資金大幅減少為IPO的常態(tài)化騰挪出了不少資源空間，不過(guò)IPO融資規(guī)模仍是千億量級(jí)。
黃紅元當(dāng)日亦指出，“近期限制再融資，對(duì)減持進(jìn)行規(guī)范，這兩者數(shù)量有所減少。比如今年6月以來(lái)，減持規(guī)則完善以后，實(shí)際上每天減持的量跟去年同期相比，大概減少了百分之四五十。但是減少的這些量，IPO還沒(méi)有占足。從總量上看，市場(chǎng)還有一定的空間，所以IPO發(fā)展會(huì)考慮市場(chǎng)總的發(fā)展?fàn)顩r，一定是一種常態(tài)化的均衡?！?/p>
“從發(fā)行節(jié)奏和規(guī)?？?，IPO常態(tài)化之后，每一批次基本上10家左右，融資規(guī)模大概40億-50億元。金融工作會(huì)議之后，上周末也是9家44億元的節(jié)奏和規(guī)模。我們認(rèn)為這個(gè)規(guī)模是適當(dāng)?shù)?，也希望在今后的時(shí)期保持穩(wěn)定?！敝行沤ㄍ抖麻L(zhǎng)王常青指出。
在IPO常態(tài)化背景下， A股市場(chǎng)的“一九”分化行情持續(xù)，以創(chuàng)業(yè)板為代表的中小盤(pán)股大規(guī)模下跌，而少數(shù)藍(lán)籌股持續(xù)創(chuàng)新高。有市場(chǎng)人士將此局面歸咎于IPO速度加快。
對(duì)此，武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長(zhǎng)董登新7月26日指出，IPO市場(chǎng)化是A股改革的突破口。如果沒(méi)有IPO市場(chǎng)化，就不會(huì)有A股法治化，更不會(huì)有A股國(guó)際化。在注冊(cè)制全面落地前，IPO擴(kuò)容常態(tài)化是必須的，也是十分重要的，必須堅(jiān)守這一底線，不能再動(dòng)搖。
退市與擴(kuò)容并駕齊驅(qū)
在監(jiān)管層收緊再融資、完善減持新規(guī)等一系列措施下， IPO騰挪空間增大之際，退市制度的完善也被屢次提及。
7月24日-25日召開(kāi)的全國(guó)證券期貨監(jiān)管系統(tǒng)年中監(jiān)管工作座談會(huì)就提出了，下一步要切實(shí)加大發(fā)行質(zhì)量審核力度，保持首次公開(kāi)發(fā)行的常態(tài)化；完善退市制度，加大退市力度，充分發(fā)揮好資本市場(chǎng)的功能。
李鋼當(dāng)日對(duì)此指出，“一個(gè)健康的發(fā)展一定要有優(yōu)勝劣汰，A股其實(shí)有近100家退市公司，有因?yàn)槠墼p發(fā)行、虛假財(cái)務(wù)報(bào)告退市的，也有中介機(jī)構(gòu)為此進(jìn)行先行賠付，中小投資者服務(wù)中心買(mǎi)了每家公司100股，從行政、法律、市場(chǎng)等多方面對(duì)上市公司形成約束和壓力，讓好公司快速發(fā)展，讓壞公司無(wú)所遁形?！?/p>
“退市制度是資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度，上交所累計(jì)有52家上市公司退市。最近3年，我們還有一些首例，比如首單重大違法強(qiáng)制退市，首單主動(dòng)退市。上市公司質(zhì)量有賴(lài)于多方形成良好的綜合性機(jī)制?！秉S紅元指出。
理論上我國(guó)的退市制度已經(jīng)建立，但在真正執(zhí)行過(guò)程當(dāng)中，效果卻不及預(yù)期，大批垃圾股長(zhǎng)期滯留，以至于陷入目前上市難、退市更難的尷尬境地。
Wind數(shù)據(jù)顯示，目前滬深兩市公司有3302家上市公司，而實(shí)現(xiàn)退市的僅有94家，占A股的比例約為2.8%。
其中，因連續(xù)多年虧損退市的上市公司達(dá)到46家，占比49%；因吸收合并退市的達(dá)到32家，占比34%；因私有化退市的、暫停上市未披露定期報(bào)告和證券置換而退市的分別為9家、3家和2家。
另外，博元是A股市場(chǎng)因重大信息披露違法而被強(qiáng)制退市第一股，欣泰電氣則是A股第一家因欺詐發(fā)行而被強(qiáng)制退市的上市公司。
由此不難發(fā)現(xiàn)，A股市場(chǎng)實(shí)際退市數(shù)目較少，退市比例也非常低。
7月26日，深圳曾供職于監(jiān)管層的一名機(jī)構(gòu)人士就指出，“從退市標(biāo)準(zhǔn)看，我國(guó)現(xiàn)有的退市制度已經(jīng)非常嚴(yán)格了，主要是難以有效執(zhí)行，這里面的原因很復(fù)雜?！?/p>
上述投行人士認(rèn)為，退市比例非常低的原因是我國(guó)退市標(biāo)準(zhǔn)過(guò)分側(cè)重盈利水平，并且觸發(fā)實(shí)質(zhì)性退市所需要的連續(xù)虧損時(shí)間太長(zhǎng)，留給上市公司可操作的空間過(guò)大。
“加大退市力度，必須進(jìn)行配套制度改革：一是提高IPO效率，降低IPO成本；二是禁止垃圾股殼重組，堵住買(mǎi)殼上市的后門(mén)；三是縮短暫停上市一年的“死緩期”，取締終止上市時(shí)的一個(gè)月整理期。只要做好這三方面改革工作，就可以實(shí)現(xiàn)垃圾股的批量退市。”董登新認(rèn)為。
值得注意的是，從去年以來(lái)，監(jiān)管層陸續(xù)重拳打擊殼炒作和忽悠式重組，頒布重組新規(guī)、再融資新規(guī)、減持新規(guī)等，加大了爛公司的資本運(yùn)作難度，也讓“不死鳥(niǎo)”的重生難度不斷加大。
