中國園林網(wǎng)4月22日消息：一季度略低于預(yù)期,收入和凈利分別增長16%和25%。我們認為一季度易受春節(jié)和天氣等因素影響,業(yè)績基數(shù)小,波動往往較大。過去兩年一季一季度收入占全年的比重約為20%,增速分別為190%、7.4%。我們預(yù)計今年一季度南方地區(qū)多雨影響了部分項目進程。
今年一季度公司盈利能力基本穩(wěn)定。部分項目進程推延使毛利率較去年同期下降0.75個百分點;繼續(xù)推進區(qū)域擴張以及研發(fā)費用投入使管理費用率同比上升2.1個百分點至11.58%;因現(xiàn)金較多,收到定期存款利息使財務(wù)費用率下降1.57個百分點至-1.48%,但公司今年將發(fā)行7億元債券,預(yù)計全年財務(wù)費用率將上升;隨著應(yīng)收賬款收回,資產(chǎn)減值損失相應(yīng)減少;最終公司凈利率同比上升0.75個百分點至10.43%。
公司回款情況較好,資金依然充足。收現(xiàn)比同比上升19個百分點至77%,但隨著業(yè)務(wù)規(guī)模擴大,工程資金投入增加,使經(jīng)營活動凈流出額大幅增加至2.37億元。截至一季度末公司在手貨幣資金8.73億元,7億元債券發(fā)行后將進一步補充營運資金,足以支撐公司的區(qū)域擴張和業(yè)務(wù)拓展。
上市后公司繼續(xù)實行大客戶戰(zhàn)略和全國化戰(zhàn)略,將有助于減輕調(diào)控的影響。隨著新國五條的實施,房地產(chǎn)鏈自二季度逐漸承壓,但公司主要客戶為萬科、合景泰富等大型房開發(fā)商,去年公司與50強地產(chǎn)商的合同簽約額為8億元,約占總簽約額的40%,大型開發(fā)商抵抗調(diào)控能力較強,相應(yīng)公司受調(diào)控影響會較同行偏小。同時,公司利用上市后的資金優(yōu)勢,繼續(xù)深化全國布局,對單一地區(qū)的依賴將逐漸下降。
我們認為,充足資金將有力支撐公司的區(qū)域布局和業(yè)務(wù)拓展。公司以地產(chǎn)園林業(yè)務(wù)為重心,積極開拓旅游度假園林,并將適度參與市政項目。隨著全國布局進一步完善,新簽合同快速增長,預(yù)計公司2013年~2014年的EPS分別為1.2元、1.56元(轉(zhuǎn)增后為0.6元、0.78元),對應(yīng)PE為27倍、21倍,維持推薦評級。
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(來源：長江證券)