中國(guó)園林網(wǎng)9月6日消息：園林板塊是我們2013年首推板塊,本篇報(bào)告回顧了2013年初以來(lái)市場(chǎng)表現(xiàn)及驅(qū)動(dòng)因素。我們認(rèn)為經(jīng)過(guò)前5月上漲,近3月調(diào)整之后,園林板塊機(jī)會(huì)再次到來(lái),強(qiáng)烈建議買入園林版塊,首選棕櫚和鐵漢,其次普邦和東方。
2013年前5月上漲,近3月調(diào)整。(1)前5月:受政策(美麗中國(guó)與新型城鎮(zhèn)化)、事件(霧霾與環(huán)境污染)、宏觀(地產(chǎn)銷售和拿地大增,外匯占款)和基本面(行業(yè)處于黃金年代,企業(yè)盈利預(yù)期高)驅(qū)動(dòng);(2)近3月:擔(dān)憂政府投資資金來(lái)源和導(dǎo)向、政府換屆導(dǎo)致訂單落地慢、中報(bào)低于預(yù)期。
園林板塊再次買入時(shí)機(jī)到來(lái)。(1)2013年園林板塊PE在20-30倍間波動(dòng),現(xiàn)位于估值下限區(qū)域,抑制因素已反映;(2)基本面積極變化正在或即將發(fā)生:政府投資導(dǎo)向(園林屬民生和高投入產(chǎn)出比方向)、企業(yè)訂單(政府換屆的影響消除)和盈利(前低后高,部分公司下半年業(yè)績(jī)?cè)鏊賹⒊?0%),住宅投資高景氣(前7月商品住宅新開(kāi)工與投資增速30%);(3)中長(zhǎng)期向好:行業(yè)處于黃金年代,集中度低且趨勢(shì)明確,盈利預(yù)期高(鐵漢、棕櫚、普邦股權(quán)激勵(lì)4年盈利CAGR44%、41%和32%);(4)四季度估值切換。
鐵漢生態(tài)。(1)訂單:2013年至今訂單(含中標(biāo))17.2億,比2012年全年增長(zhǎng)133%;(2)盈利:南方雨水前多后少,盈利前低后高,全年40%增長(zhǎng)不變;(3)特點(diǎn):生態(tài)修復(fù)受益能力強(qiáng),商業(yè)模式上“小而美”,股權(quán)激勵(lì)要求4年盈利復(fù)合增長(zhǎng)率44%;(4)PE在25-35倍之間波動(dòng),目前位于下限區(qū)域,利空已基本體現(xiàn)。
棕櫚園林。(1)“平臺(tái)驅(qū)動(dòng),周期共振”的判斷已逐步驗(yàn)證:商品住宅前7月新開(kāi)工和投資增長(zhǎng)30%,政府換屆影響將消除,棕櫚地產(chǎn)施工訂單增30%,設(shè)計(jì)增100%,市政增15倍以上;(2)拐點(diǎn)已顯:訂單、收入和期間費(fèi)用率拐點(diǎn)已顯,下半年見(jiàn)毛利率拐點(diǎn)。(3)訂單飽滿,趨勢(shì)明確,PE20倍。
普邦園林。我們認(rèn)為普邦處于地產(chǎn)平臺(tái)建設(shè)期與市政摸索期,2013年是公司戰(zhàn)略實(shí)施和盈利調(diào)整年,與2012年棕櫚園林較為類似。但較高的行業(yè)景氣度以及穩(wěn)健的經(jīng)營(yíng)管理團(tuán)隊(duì),為公司改革和擴(kuò)張奠定了良好的內(nèi)外部基礎(chǔ)。
(來(lái)源：招商證券)