中國園林網(wǎng)3月5日消息：園林行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)之一。公司在2009、2010年全國園林綠化企業(yè)綜合競(jìng)爭(zhēng)力排名中均位居第5位,具有國家城市園林綠化企業(yè)一級(jí)資質(zhì),業(yè)務(wù)遍及全國六大區(qū)域,具有較高的市場(chǎng)認(rèn)知度。公司擁有從園林研發(fā)到綠化養(yǎng)護(hù)的完整產(chǎn)業(yè)鏈,在行業(yè)處于領(lǐng)先水平。目前主要經(jīng)營地產(chǎn)園林業(yè)務(wù)(占收入約九成),與棕櫚園林具有較高相似度。2011年公司營業(yè)收入為13億元,市占率不足1%,未來成長(zhǎng)空間極為廣闊。
園林行業(yè)規(guī)模龐大,市場(chǎng)集中度將不斷提升。在城市化進(jìn)程和消費(fèi)升級(jí)推動(dòng)下,園林行業(yè)需求旺盛,2010年我國園林綠化固定資產(chǎn)投資額為2297億元,2001-2010年間平均年增速為32%,顯示了極高的行業(yè)景氣度。我們估算當(dāng)前國內(nèi)地產(chǎn)園林市場(chǎng)規(guī)模大約800億元,市政園林需求大約1600億元。目前行業(yè)集中度低、市場(chǎng)高度分散、跨區(qū)域龍頭公司屈指可數(shù),未來行業(yè)集中度快速向資金和綜合實(shí)力強(qiáng)大的上市公司集中將是大趨勢(shì)。
公司設(shè)計(jì)能力突出,市場(chǎng)口碑和內(nèi)部管理俱佳。公司擁有突出的設(shè)計(jì)實(shí)力,在2010年園林設(shè)計(jì)收入排名中名列第二,設(shè)計(jì)毛利率高于所有園林上市公司。公司具有良好的品牌形象和市場(chǎng)聲譽(yù),過往項(xiàng)目屢獲大獎(jiǎng),與中海、萬科等國內(nèi)龍頭開發(fā)商形成了長(zhǎng)期、穩(wěn)定的合作關(guān)系,市場(chǎng)口碑好。公司內(nèi)部管理良好,費(fèi)用率、應(yīng)收賬款占收入比例較同業(yè)公司低,經(jīng)營較為穩(wěn)健。公司對(duì)人才儲(chǔ)備和技術(shù)研發(fā)投入大,重視管理,積累深厚。上市后資金和品牌實(shí)力提升將推動(dòng)業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)。公司過去增長(zhǎng)的最大瓶頸是資金,上市后公司資金實(shí)力將得到大幅提升,項(xiàng)目承接能力將顯著增強(qiáng);
募投項(xiàng)目實(shí)施將幫助公司異地市場(chǎng)開拓加速(目前華南以外收入僅占42%),并從設(shè)計(jì)、工程、人才、原材料等多方面推動(dòng)公司收入快速增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)未來公司市政園林業(yè)務(wù)占比增加(目前10%不到)、項(xiàng)目大型化、大客戶戰(zhàn)略推進(jìn)及財(cái)務(wù)費(fèi)用降低都將使公司利潤(rùn)率持續(xù)提升。此外,如能獲得超募資金,公司還將具有上下游并購擴(kuò)張潛力。
風(fēng)險(xiǎn)因素。地產(chǎn)景觀園林業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn);宏觀經(jīng)濟(jì)與政策風(fēng)險(xiǎn);市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)。
盈利預(yù)測(cè)、估值及詢價(jià)建議:我們預(yù)測(cè)公司2012、2013和2014年發(fā)行攤薄后EPS分別為1.55元、2.60元和4.00元,2011~2014年CAGR達(dá)61%。
綜合考慮行業(yè)可比公司估值水平及近期中小板新股發(fā)行情況,我們認(rèn)為公司可享受二級(jí)市場(chǎng)合理估值為2012年21~23倍,對(duì)應(yīng)二級(jí)市場(chǎng)合理價(jià)格區(qū)間為32.6元~35.7元。考慮一二級(jí)市場(chǎng)價(jià)差,給予一級(jí)市場(chǎng)10%折讓,建議詢價(jià)區(qū)間為29.3~32.1元(對(duì)應(yīng)2012年19~21倍PE)。
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(來源：中航證券)