中國園林網(wǎng)4月12日消息：事件:
普邦園林公布2012年年報(bào):2012年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入18.51億元,比上年同期增長41.41%,實(shí)現(xiàn)營業(yè)利潤2.83億元,比上年同期增長40.80%,實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤2.40億元,比上年同期增長42.86%,對應(yīng)EPS為0.92元,基本符合預(yù)期。
公司2012年末利潤分配預(yù)案:以資本公積向全體股東每10股轉(zhuǎn)增10股,并每10股派發(fā)現(xiàn)金股利人民幣1.5元(含稅)。
點(diǎn)評:
源于大客戶發(fā)展戰(zhàn)略的持續(xù)推進(jìn),公司2012年實(shí)現(xiàn)新簽合同額20億元,其中與大客戶的新簽合同額達(dá)8億元。公司目前已經(jīng)與包括萬科集團(tuán)、保利地產(chǎn)、中信(華南)集團(tuán)、合景泰富、融僑集團(tuán)、富力地產(chǎn)、雅居樂、碧桂園等全國50強(qiáng)中國房地產(chǎn)企業(yè)建立了長期、緊密的合作關(guān)系。2012年公司實(shí)現(xiàn)新簽合同額20億元,其中與大客戶的新簽合同額為8億元,占比高達(dá)40%。我們認(rèn)為,大客戶戰(zhàn)略的持續(xù)推進(jìn)有助于公司持續(xù)地獲得優(yōu)質(zhì)的訂單,且大客戶的訂單回款條件較好,有助于提升公司的資金使用效率。
得益于區(qū)域擴(kuò)張帶來的省外收入的快速增長,在2012年宏觀經(jīng)濟(jì)降速背景下,實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入18.51億元,同比增長14.41%(圖1):1)分季度來看,公司2012年Q1、Q2、Q3、Q4分別實(shí)現(xiàn)收入3.21億元、5.52億元、3.77億元、6.01億元,同比增長7.41%、70.22%、63.19%、32.21%;2)分區(qū)域來看,公司的區(qū)域擴(kuò)張進(jìn)展順利,2012年分別在北京、上海、成都、南寧、武漢等地區(qū)設(shè)立分公司,華東、西南地區(qū)的收入大幅增長是公司規(guī)模快速擴(kuò)張的主要原因。公司2012年在華南、華東、西南、華中、華北、東北地區(qū)分別實(shí)現(xiàn)收入10.50億元、5.07億元、1.74億元、0.68億元、0.34億元、0.18億元,較去年同期增減39.14%、75.84%、66.25%、-2.40%、-51.30%、-19.61%;
3)分業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來看,公司2012年的工程施工、工程設(shè)計(jì)、園林保養(yǎng)業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)收入17.04億元、1.35億元、0.12億元,同比增長44.76%、11.54%、12.12%,公司的設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)收入增速滯后于工程施工業(yè)務(wù)收入增速。設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)增速是公司收入增速的風(fēng)向標(biāo),公司2013年的新簽訂單情況值得持續(xù)關(guān)注;
4)分項(xiàng)目類型來看,公司2012年的住宅類園林業(yè)務(wù)和旅游度假類園林業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)收入17.52億元、0.99億元,同比增長37.97%、154.05%,旅游度假類園林業(yè)務(wù)的收入規(guī)模快速擴(kuò)張的背后是公司面對宏觀經(jīng)濟(jì)下行所作出的戰(zhàn)略應(yīng)對的彰顯。
業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化致公司盈利能力略有下滑,公司2012年實(shí)現(xiàn)綜合毛利率26.17%,較去年同期下滑0.67%(圖2):1)分季度來看,公司2012年Q1、Q2、Q3、Q4分別實(shí)現(xiàn)綜合毛利率26.09%、26.50%、21.49%、28.84%,較去年同期增減0.36%、-2.03%、0.48%、-0.48%;2)分區(qū)域來看,公司2012年在華南、華東、西南、華中、華北、東北地區(qū)分別實(shí)現(xiàn)毛利率27.75%、24.62%、22.30%、32.84%、4.80%、29.59%,較去年同期增減-0.08%、1.27%、-0.73%、0.53%、-20.11%、-15.74%;3)分業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來看,公司2012年的工程施工業(yè)務(wù)、工程設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)、園林保養(yǎng)業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)毛利率22.89%、68.39%、15.92%,較去年同期增減0.23%、-0.09%、0.79%,設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)收入占比的下滑是綜合毛利率下滑的主要原因;4)分項(xiàng)目類型來看,公司2012年的住宅類園林業(yè)務(wù)和旅游度假類園林業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)綜合毛利率26.01%、28.92%,較去年同期增減-1.11%、11.45%。
源于財(cái)務(wù)費(fèi)用占比的大幅下降,2012年公司的期間費(fèi)用占比為6.55%,較去年同期下降1.18%(圖3)。公司2012年的期間費(fèi)用占比為6.55%,郊去年同期下降1.18%,具體來看:1)公司2012年的管理費(fèi)用占比為7.70%,較去年同期下滑0.07%。從細(xì)項(xiàng)拆分來看,2012年公司管理費(fèi)用中研發(fā)費(fèi)用同比增加197.37%的背景下,公司管理費(fèi)用占比下降的主要原因在于人均產(chǎn)值的提升(公司2012年的人均產(chǎn)值為121萬元,較2011年增加28萬元),這大概率是由公司的信息化管理系統(tǒng)以及項(xiàng)目的規(guī)模效應(yīng)共同驅(qū)動(dòng)的;2)公司2012年的財(cái)務(wù)費(fèi)用占比為-1.15%,較去年同期下降1.11%,主要源于上市后募集資金帶來的利息收入增加所致。
2012年公司的資產(chǎn)減值損失占比為1.08%,較去年同期提升0.83%,一定程度上影響了公司的業(yè)績。源于工程項(xiàng)目回款的滯后,公司的應(yīng)收賬款同比增長147.71%,遠(yuǎn)大于41%的收入增速。應(yīng)收賬款的快速增長導(dǎo)致公司計(jì)提的資產(chǎn)減值損失相應(yīng)增加,2012年公司的資產(chǎn)減值損失占比為1.08%,較去年同期提升0.83%,一定程度上影響了公司的業(yè)績。
2012年公司的每股經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為-0.92元,較去年同期大幅惡化,收現(xiàn)比的下滑是主要原因(圖4)。2012年公司的每股經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為-0.92元,較去年同期大幅惡化。從收、付現(xiàn)比的角度來看,收現(xiàn)比下滑是導(dǎo)致公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額惡化的主要原因。分季度來看,公司Q1、Q2、Q3、Q4分別實(shí)現(xiàn)每股經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為-0.50元、-0.07元、-0.18元、-0.17元,收現(xiàn)比分別為58.35%、68.28%、88.60%、49.86%(表1),公司Q4季度收入增速環(huán)比下滑背景下,收現(xiàn)比亦出現(xiàn)大幅回落,與棕櫚園林呈現(xiàn)出相同的情況。
盈利預(yù)測與評級。根據(jù)2012年新簽合同、收入、在手合同等情況,我們調(diào)整了盈利預(yù)測假設(shè):1)略微上調(diào)設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)收入增速;2)略微上調(diào)營業(yè)稅金及附加占比;3)小幅上調(diào)了公司的資產(chǎn)減值損失;4)小幅上調(diào)公司的所得稅率,據(jù)此公司2013-2015年EPS調(diào)整至1.16元、1.55元、2.04元,對應(yīng)的PE分別為25.2倍、19.0倍、14.4倍,首次給予公司“增持”評級風(fēng)險(xiǎn)提示:房地產(chǎn)調(diào)控對地產(chǎn)園林業(yè)務(wù)影響、項(xiàng)目回款不達(dá)預(yù)期。
推薦閱讀：
普邦園林2012年報(bào)簡評：大客戶戰(zhàn)略與區(qū)域拓展成效顯著
棕櫚園林股份有限公司關(guān)于重大事項(xiàng)停牌的公告
2013年2季度園林行業(yè)報(bào)告：買園林 共享美麗成長
(來源：興業(yè)證券)
