十九大以來，“生態(tài)文明建設(shè)”被定義為中華民族發(fā)展的“千年大計(jì)”，園林行業(yè)市場(chǎng)空間巨大。從園林行業(yè)投資的具體組成來看，市政園林2018 固定資產(chǎn)投資不低于1600 億元左右。生態(tài)修復(fù)方面，特別是流域治理，“水十條”、“海綿城市建設(shè)”等制定了為我國未來20 年的任務(wù)目標(biāo)。旅游業(yè)近6年實(shí)際完成投資額復(fù)合增速達(dá)20%。
在政策方面由于受財(cái)政部92 號(hào)文影響，目前全國PPP 項(xiàng)目處于規(guī)范清理狀態(tài)，各大銀行都陸續(xù)放緩了給PPP 項(xiàng)目發(fā)放貸款的進(jìn)度。待3 月底項(xiàng)目清理工作完成之后，留下的都是質(zhì)量高的規(guī)范項(xiàng)目融資進(jìn)度有望加快，項(xiàng)目落地有望提速，從而帶動(dòng)相關(guān)公司收入確認(rèn)提速。
公司重視研發(fā)，擁有四大核心技術(shù)體系
公司重視技術(shù)創(chuàng)新和研發(fā)，核心技術(shù)體系包括生態(tài)景觀、生態(tài)修復(fù)、抗逆植物培育、資源循環(huán)利用四大技術(shù)體系。近年來，公司重點(diǎn)在水生態(tài)修復(fù)、土壤修復(fù)、抗逆植物選育、立體綠化、邊坡修復(fù)、海綿城市、資源循環(huán)利用等方向開展工作，取得了重要成果。公司每年的研發(fā)投入均不低于銷售總收入的3%，且比重在逐年上升。
在手訂單充足，業(yè)績(jī)確定性好
根據(jù)公司公告的重大合同統(tǒng)計(jì)，并考慮到公司有部分金額較小的訂單未披露，我們預(yù)計(jì)公司2017 年-2018 年1 季度簽訂的合同和框架協(xié)議的總額超過450 億元，是2017 年?duì)I業(yè)收入（根據(jù)業(yè)績(jī)快報(bào)披露）的6 倍左右。公司今年1 季度的重大合同超過120 億元，是去年同期7 倍左右。我們預(yù)計(jì)公司今年全年簽訂的合同有望超過400 億元，對(duì)于公司未來2 年的業(yè)績(jī)有充分的保障。
積極開展收購，加碼公司三大領(lǐng)域布局
公司先后收購了廣州環(huán)發(fā)80%的股權(quán)、北京星河園林100%股份、投資深圳幸福天下獲取該公司30%股權(quán)、收購中國水務(wù)和新疆昌源水務(wù)分別6.416%、10%的股權(quán)、北京蓋雅環(huán)境70%股權(quán)以及深圳山藝園林80%股權(quán)。這一系列收購進(jìn)一步完善了公司在園林景觀、生態(tài)環(huán)保、生態(tài)旅游三大產(chǎn)業(yè)的布局。
隨著產(chǎn)業(yè)鏈布局的完善和延伸，公司在三大產(chǎn)業(yè)的拿單能力、業(yè)務(wù)能力以及更長(zhǎng)期的運(yùn)營(yíng)能力均有望得到一定程度的提升和發(fā)展。
中標(biāo)“雄安新區(qū)”項(xiàng)目，為后續(xù)項(xiàng)目落地積累寶貴經(jīng)驗(yàn)
2018 年3 月，公司中標(biāo)“雄安新區(qū)”2 億項(xiàng)目。這不僅使得公司后續(xù)取得“雄安新區(qū)”項(xiàng)目有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，也會(huì)為公司積累相關(guān)的施工經(jīng)驗(yàn)。從公司在京津冀地區(qū)的業(yè)務(wù)布局來看，公司在該區(qū)域設(shè)有北京運(yùn)營(yíng)中心、天津分公司、唐山分公司并擁有4 個(gè)苗圃基地，這將利于公司在“雄安新區(qū)”項(xiàng)目的建設(shè)。
水處理項(xiàng)目和農(nóng)村環(huán)境整治項(xiàng)目是公司兩大業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)
2017 年公司的重大項(xiàng)目中，水治理方面的項(xiàng)目總金額接近30 億元，較2016年出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，占到總項(xiàng)目金額的10%左右。雖然目前水處理項(xiàng)目在公司項(xiàng)目中的占比不高，但是這一板塊的業(yè)務(wù)增速非?？欤覀冋J(rèn)為水處理項(xiàng)目成為公司新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。農(nóng)村環(huán)境整治項(xiàng)目方面，公司2017 年的重大項(xiàng)目合計(jì)30 億左右，農(nóng)村環(huán)境整治項(xiàng)目的推進(jìn)符合國家“美麗鄉(xiāng)村”建設(shè)以及脫貧攻堅(jiān)戰(zhàn)的規(guī)劃，是公司的又一個(gè)利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。
盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)
我們預(yù)計(jì)公司2017-2019 年收入分別為80.15、124.23 和172.07 億元，同比分別增加75.3%、55.0%和38.5%，凈利潤(rùn)分別為7.65、11.92 和17.67億元，同比分別增長(zhǎng)46.6%、55.7%和48.3%。預(yù)計(jì)2017-2019 年EPS 分別為0.50、0.78 和1.16 元，對(duì)應(yīng)的PE 分別為21/13/9x，公司目前在手訂單充足，作為行業(yè)內(nèi)規(guī)模排名前三的企業(yè)，除了享受行業(yè)高增長(zhǎng)外，還將受益于PPP 模式帶來的行業(yè)集中度提升，按照18 年18-22 倍PE，合理估值區(qū)間為14.04-17.16 元，隨著政策面約束的消除，項(xiàng)目落地的加快，未來盈利預(yù)測(cè)和估值均有上調(diào)空間，給予“買入”評(píng)級(jí)。
