公司發(fā)布2017年報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入81.88億元，同比增長(zhǎng)79.04%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7.57億元，同比增長(zhǎng)45.02%，實(shí)現(xiàn)基本每股收益為0.50元，同比增長(zhǎng)42.86%。公司擬10轉(zhuǎn)5派0.5元（含稅）。
平安觀點(diǎn)：
17Q4 略低于預(yù)期，所得稅費(fèi)影響當(dāng)期業(yè)績(jī)：公司17Q4 單季度實(shí)現(xiàn)收入34.74 億元，同比增長(zhǎng)62.4%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利2.98 億元，同比增長(zhǎng)27.5%。
公司17Q4 業(yè)績(jī)略低于預(yù)期，一方面是由于單季度期間費(fèi)用率小幅提升（17Q4 為13.7%，同比增加1.1pct），另一方面是由于公司業(yè)務(wù)規(guī)?？焖贁U(kuò)張，新設(shè)立企業(yè)無(wú)法享受稅收優(yōu)惠導(dǎo)致綜合所得稅率提升，影響當(dāng)期業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。公司17Q4 單季度所得稅率為19.4%，同比增加6.8pct，2017年全年所得稅率14.3%，同比增加1.8pct。
新疆區(qū)域項(xiàng)目停工影響有限，訂單充足保障18 年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)：2017 年公司累計(jì)中標(biāo)合同318.2 億元，YoY+161.2%，其中PPP 項(xiàng)目合計(jì)金額257.35億元，占比達(dá)81%。截止目前，公司在手未完工合同達(dá)238.9 億元，其中新疆區(qū)域停工PPP 項(xiàng)目合計(jì)未完工合同金額為40.51 億元，占比為17%。
剔除停工項(xiàng)目影響，截止2017 年底公司訂單收入比為2.42，我們認(rèn)為此次新疆區(qū)域項(xiàng)目停工整改對(duì)公司業(yè)績(jī)影響有限，公司訂單飽滿且在手現(xiàn)金充足（截止17 年底為38.30 億元），將支撐2018 年業(yè)績(jī)延續(xù)高增長(zhǎng)。
PPP 步入規(guī)范化發(fā)展階段，公司長(zhǎng)期將持續(xù)受益：2017 年底以來(lái)，為防范地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，PPP 監(jiān)管政策不斷加碼，各省市紛紛對(duì)自身PPP 項(xiàng)目庫(kù)進(jìn)行集中清理整改，公司短期內(nèi)部分項(xiàng)目執(zhí)行受到一定影響。我們認(rèn)為PPP 作為政府提供公共服務(wù)的重要模式，未來(lái)仍將得到繼續(xù)推廣。隨著PPP 立法的持續(xù)推進(jìn)，PPP 項(xiàng)目將趨于規(guī)范，公司作為生態(tài)環(huán)保領(lǐng)域的民營(yíng)PPP 龍頭，長(zhǎng)期將持續(xù)受益。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議：公司PPP 訂單飽滿，在手現(xiàn)金充足保障項(xiàng)目落地施行，2018 年業(yè)績(jī)有望持續(xù)高增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)公司2018-2020 年EPS 為0.72 元、0.98 元和1.27元（2018-2019 年原預(yù)測(cè)值為0.78 元和1.03 元），對(duì)應(yīng)當(dāng)前PE 為14.1 倍、10.3 倍和7.9 倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：融資成本提高及融資進(jìn)度放緩導(dǎo)致項(xiàng)目執(zhí)行不達(dá)預(yù)期：公司新簽項(xiàng)目超過(guò)80%的項(xiàng)目采用PPP 模式，若未來(lái)PPP 項(xiàng)目融資成本繼續(xù)提升以及融資進(jìn)度放緩，將導(dǎo)致公司項(xiàng)目執(zhí)行不達(dá)預(yù)期，影響公司營(yíng)收增長(zhǎng)；應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)：公司應(yīng)收賬款數(shù)目較大，如果未來(lái)不能及時(shí)回收，將對(duì)公司業(yè)績(jī)產(chǎn)生負(fù)面影響；PPP 監(jiān)管持續(xù)趨嚴(yán)導(dǎo)致項(xiàng)目執(zhí)行不達(dá)預(yù)期：由于PPP 監(jiān)管政策不斷趨嚴(yán)，18年以來(lái)公司新疆區(qū)域部分PPP 項(xiàng)目進(jìn)入停工整改狀態(tài)，如果未來(lái)政策繼續(xù)加碼導(dǎo)致公司更多項(xiàng)目停工，將對(duì)公司2018 年業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響。
