業(yè)績略低于預(yù)期,四季度業(yè)績增速放緩。分季度來看,17年Q1~Q4收入增速分別為92.11%/93.11%/94.78%/62.43%,歸母凈利潤增速分別為7.21%/50.36%/71.18%/27.45%,四季度明顯放緩,低于我們預(yù)期,原因可能是受到政策及資金面影響,項目落地進(jìn)展有所放緩所致。
業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化,大生態(tài)格局成型。公司17年調(diào)整了業(yè)務(wù)統(tǒng)計口徑,分業(yè)務(wù)來看,生態(tài)環(huán)保、市政園林、生態(tài)旅游的收入分別同增254.01%/15.10%/79.49%,占比分別+22.82pct/-22.28pct/-0.03pct至46.17%/40.11%/11.18%,業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化,產(chǎn)業(yè)鏈得以延伸,由傳統(tǒng)園林綠化和生態(tài)修復(fù)建設(shè)向景觀、旅游和環(huán)保的大生態(tài)環(huán)境產(chǎn)業(yè)方向升級,業(yè)務(wù)新格局已初步成型。
毛利率有所下降,期間費用率控制良好。公司17年綜合毛利率為25.22%,下降1.57pct,主要是受市場競爭加劇的影響,材料、人工成本有所增加。期間費用率下降0.2pct至15.38%,其中管理費用由于公司推行區(qū)域布局,成立了多個區(qū)域中心,導(dǎo)致增長0.91pct至1.26%。
在手訂單充沛,規(guī)模及規(guī)范化均具優(yōu)勢。報告期內(nèi),公司累計中標(biāo)金額318.2億元,YOY+161.2%,是17年營收的3.89倍,其中PPP項目257.35億元,占比81%。截至目前公司累計PPP中標(biāo)金額已達(dá)439億,位居民營企業(yè)前列,在第四批PPP示范項目中公司中標(biāo)8個位居民營企業(yè)之首,在PPP規(guī)模及規(guī)范化程度方面均具優(yōu)勢,同時通過可轉(zhuǎn)債、中票短融等多元方式拓展融資渠道,有利于公司項目持續(xù)穩(wěn)步落地。
財務(wù)預(yù)測與估值:我們預(yù)測公司18-20年業(yè)收入127.7、175.8、219.9億元,歸母凈利潤為11.7、15.8、20.0億元,EPS分別為0.77、1.04、1.32元,對應(yīng)PE分別為13.3X、9.8X、7.6X,維持“買入”評級。
風(fēng)險提示:宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期,PPP項目落地不及預(yù)期。
