事件：17 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收81.88 億元，同增79.04%；歸母凈利潤(rùn)7.57 億元，同增45.02%；扣非后歸母凈利潤(rùn)7.24 億元，同增47.24%。利潤(rùn)分配及資本公積金轉(zhuǎn)增股本預(yù)案為：向全體股東每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.50 元（含稅），以資本公積金向全體股東每10 股轉(zhuǎn)增5 股。
業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)符合預(yù)期，新簽訂單表現(xiàn)靚麗。若剔除16 年股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用沖回4694 萬元及17 年計(jì)提股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用2524 萬元的影響，16、17 年調(diào)整后歸母凈利潤(rùn)分別為4.82、7.78 億元（假設(shè)稅率15%），則17 年調(diào)整后歸母凈利潤(rùn)同增61.47%，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)較快。17 年全年公司累計(jì)中標(biāo)金額318.2 億元（其中PPP 項(xiàng)目合計(jì)金額257.35 億元，占比81%），比16 年合同金額121.84億元增長(zhǎng)161.2%，為后續(xù)業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)打下堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。而且18 年公司計(jì)劃中標(biāo)項(xiàng)目金額500 億元以上。根據(jù)公司預(yù)算公告，公司18 年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收127 億元，目標(biāo)增速55%；預(yù)計(jì)歸母凈利潤(rùn)11.36 億元，同增50%。18Q1公司預(yù)計(jì)虧損7000 至7500 萬元（17Q1 為虧損409.37 萬元）。
受“營(yíng)改增”、南興建筑并表以及投資收益減少等影響，歸屬凈利率有所下滑。17 年毛利率25.22%，同比下降1.57pct，或是受“營(yíng)改增”和南興建筑并表影響。期間費(fèi)用率15.38%，同比下降0.19pct，其中銷售費(fèi)用率1.26%同比上升0.92pct（成立了多個(gè)區(qū)域中心，相關(guān)人員大幅增長(zhǎng)）；管理費(fèi)用率10.46%同比下降1.15pct；財(cái)務(wù)費(fèi)用率3.66%同比上升0.04pct（銀行借款增加、利率上升所致）。整體來看，歸屬凈利率9.25%同比下降2.17pct。17 年公司資產(chǎn)減值損失較16 年同比減少32.97%，投資收益較16 年同比減少16.78%。
PPP 多為并表，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流有所惡化。公司母公司的長(zhǎng)期股權(quán)投資增加19.78 億元，但合并報(bào)表長(zhǎng)期股權(quán)投資減少148 萬元，可見對(duì)PPP 項(xiàng)目公司的股權(quán)投資在合并報(bào)表時(shí)與子公司的所有者權(quán)益部分抵消，我們認(rèn)為公司PPP 項(xiàng)目多為并表處理。17 年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈流出8.55 億元，較16 年凈流出額增加36.21%，主要是項(xiàng)目工程發(fā)包方的結(jié)算及付款進(jìn)度通常滯后于公司的完工進(jìn)度（收現(xiàn)比57.24%同比下降5.6pct，付現(xiàn)比61.42%同比下降3.9pct）。17 年公司投資性現(xiàn)金流凈流出17.09 億元，同比惡化67.08%，其中支付的PPP 項(xiàng)目前期費(fèi)達(dá)16.58 億元，較16 年的1.9 億元大幅增加。
盈利預(yù)測(cè)與估值。公司訂單增勢(shì)良好，員工持股計(jì)劃完成購(gòu)買+激勵(lì)基金+股權(quán)激勵(lì)+兜底員工增持等，激勵(lì)充足，預(yù)計(jì)公司18-19 年EPS 為0.79 元和1.05 元，給予18 年17 倍PE，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)13.43 元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示。訂單落地不及預(yù)期；資金短缺風(fēng)險(xiǎn)。
