美麗生態(tài)，A股市場最具“傳奇”色彩的公司之一。
先來看看美麗生態(tài)的簡稱變遷史：深華新A->ST深華新->深華新->*ST華新->S*ST華新->SST華新->ST華新->深華新->美麗生態(tài)。
看到這一連串的名稱變化，就知此票是A股市場的老司機(jī)了。
一、公司背景
美麗生態(tài)最早叫深華新，成立于1989年1月9日，1995年就已在深交所上市。
2010年7月13日，由“深圳市華新股份有限公司”更名為“北京深華新股份有限公司”。
2013年深圳五岳乾坤投資有限公司通過“深華新”借殼上市，此后，其主業(yè)開始脫離CNG燃?xì)庠O(shè)備銷售、天然氣銷售，轉(zhuǎn)型園林綠化行業(yè)，主要從事園林綠化工程施工、園林景觀設(shè)計(jì)、園林養(yǎng)護(hù)及綠化苗木種植等。
2016年5月9日,公司更名為“深圳美麗生態(tài)股份有限公司”，公司證券簡稱由“深華新"變更為“美麗生態(tài)”。
二、可憐的家底
建筑施工企業(yè)有著眾所周知的特點(diǎn)，高存貨（主要體現(xiàn)在已完工未結(jié)算部分）、高應(yīng)收，高負(fù)債率，經(jīng)營現(xiàn)金流緊張，收入舞弊風(fēng)險(xiǎn)更高，下面就跟風(fēng)云君一起，由此展開，一步步挖雷。
美麗生態(tài)自2013年以來存貨、應(yīng)收賬款、長期應(yīng)收款與總資產(chǎn)對比如下：
其中，“長期應(yīng)收款”系BT經(jīng)營業(yè)務(wù)在確認(rèn)收入時(shí)同時(shí)確認(rèn)的應(yīng)收款項(xiàng)目，我們可以將其與應(yīng)收賬款一起歸類為“應(yīng)收款項(xiàng)”。
通過上述對比圖表可知，從2013年至2016年期間，存貨、應(yīng)收賬項(xiàng)除2014年較上年有所減少外，一直呈增長趨勢，2015年存貨、應(yīng)收款項(xiàng)合計(jì)數(shù)已占當(dāng)年總資產(chǎn)的49.85%，2016年達(dá)到63.47%，其中當(dāng)年存貨占比為36.99%，而截至2017年9月30日，存貨已占去總資產(chǎn)的一半，達(dá)到20.10億元。
另外，2015年收購八達(dá)園林時(shí)產(chǎn)生商譽(yù)82,579.88萬元（后文將展開），截至2017年9月30日，存貨、應(yīng)收款項(xiàng)及商譽(yù)已占總資產(chǎn)的78.51%。
可以毫不夸張的說，美麗生態(tài)的老底就是存貨、應(yīng)收款項(xiàng)目和看不見摸不著的商譽(yù)了。
我們再來看下如此巨額的資產(chǎn)反映出的營運(yùn)效率如何。
由于美麗生態(tài)2017年年度報(bào)告暫未公告，本次我們根據(jù)choice按園林工程行業(yè)劃分，統(tǒng)計(jì)了2016年共計(jì)23家上市公司的存貨周轉(zhuǎn)率（次）及應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率（次），得到的數(shù)據(jù)如下：
對比其他22家園林工程上市企業(yè)，美麗生態(tài)存貨周轉(zhuǎn)率為0.47，換算成存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)就是766天，排名倒數(shù)第二位，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率也低于行業(yè)平均水平。
如果考慮長期應(yīng)收款，應(yīng)收款項(xiàng)周轉(zhuǎn)率將更低，營運(yùn)效率水平堪憂。
三、商譽(yù)“大洗澡”：如何優(yōu)雅的說話不算話
2015年11月，美麗生態(tài)通過支付現(xiàn)金84,660.00萬元和和發(fā)行股份（對價(jià)813,40.00萬元）相結(jié)合的方式完成了對八達(dá)園林100%股權(quán)的收購，當(dāng)年新增商譽(yù)82,579.88萬元，占當(dāng)年合并總資產(chǎn)的16%。
按照《發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購買資產(chǎn)并募集配套資金暨關(guān)聯(lián)交易報(bào)告書（修訂稿）》：
王仁年承諾八達(dá)園林 2015年、2016年以及2017年經(jīng)審計(jì)的歸屬于母公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤分別不低于1.66億元、2.31億元以及3.30億元。
在承諾年度實(shí)際凈利潤未達(dá)到當(dāng)年度承諾凈利潤，則王仁年應(yīng)向上市公司支付未達(dá)到當(dāng)年利潤差額的補(bǔ)償款。
2015年八達(dá)園林實(shí)現(xiàn)扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤6,503.52萬元，與承諾的實(shí)現(xiàn)當(dāng)年扣非凈利潤1.66億元相差10,096.48萬元。
是的，如您已經(jīng)司空見慣的那樣：該承諾補(bǔ)償款并沒兌現(xiàn)！
上市公司美麗生態(tài)2016年1月20日發(fā)布《關(guān)于擬變更重大資產(chǎn)重組盈利預(yù)測補(bǔ)償方案的公告》：
對原補(bǔ)償期限及金額進(jìn)行變更，承諾變更為“八達(dá)園林2016年、2017年、2018年以及2019年經(jīng)審計(jì)的歸屬于母公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤分別不低于16,800萬元、24,300萬元、30,000萬元以及30,000萬元”。
承諾期限由原來的三年修訂為四年，承諾凈利潤總額由7.27億元增加至10.11億元。
公告中最后結(jié)尾還理直氣壯、大言不慚地說明了一下：“變更后的承諾凈利潤具有較高的可實(shí)現(xiàn)性且更有利于保證上市公司未來較長期間內(nèi)的盈利水平”。
然后，又如各位司空見慣的那樣，“具有較高的可實(shí)現(xiàn)性”的承諾凈利潤又一次無法實(shí)現(xiàn)！
經(jīng)中勤萬信會計(jì)師事務(wù)所（特殊普通合伙）審計(jì)，八達(dá)園林2016年度經(jīng)審計(jì)的歸屬于母公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤為9,031.01萬元，未完成業(yè)績承諾金額。
當(dāng)年，美麗生態(tài)確認(rèn)了1.15億元的商譽(yù)減值。
而到了2017年年報(bào)，美麗生態(tài)更干脆，再也不死要面子活打臉了，直接來了個商譽(yù)“大洗澡”，全額計(jì)提了商譽(yù)減值準(zhǔn)備：
2018年4月14日最新披露的《2017年度業(yè)績預(yù)告修正公告》再次修正預(yù)虧，由原預(yù)計(jì)歸屬于上市公司股東的凈利潤虧損1.2億元-1.37億元，修正后至虧損10.5億元-10.68億元。
這個修正公告直接把虧損額放大了9倍之多。其中，對于商譽(yù)減值說明如下：
至此，8.26億元的巨額商譽(yù)從并購?fù)瓿傻饺~減值，僅經(jīng)過了26個月。
老司機(jī)真是刀馬嫻熟，一群傻韭菜被割得高潮迭起，以命相許。正印證了那句歌詞——“一場游戲一場夢，套路總是得人心”。
四、盈利能力行業(yè)墊底
我們再來看自2013年以來公司盈利能力指標(biāo)變化情況：
單看上圖三大盈利指標(biāo)，除2014年扣非凈資產(chǎn)收益率、銷售凈利率、銷售毛利率出現(xiàn)大幅下降外，近五年來還看不到一瀉千里的趨勢。
那我們再來看下其行業(yè)地位如何。
根據(jù)choice按園林工程行業(yè)劃分，統(tǒng)計(jì)出的數(shù)據(jù)如下：
注：行業(yè)內(nèi)共計(jì)23家園林工程上市公司，考慮到行業(yè)季節(jié)波動性、2017年年報(bào)還未公布，本次統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)為已經(jīng)對外公告的近三年年報(bào)數(shù)據(jù)。
上表已經(jīng)給出美麗生態(tài)在上市同行中的盈利能力排位，其盈利能力行業(yè)墊底：
五、現(xiàn)金流之殤
先看2018年4月11日美麗生態(tài)對外發(fā)布的一則公告：
而三天后，美麗生態(tài)再次發(fā)布《關(guān)于公司銀行貸款逾期及部分資產(chǎn)被凍結(jié)的公告》，這次逾期貸款變?yōu)?.3億元：
現(xiàn)金流枯竭，逾期貸款共計(jì)1.35億元，正式宣告了資金鏈無法支持正常運(yùn)營。
既然現(xiàn)金流“爆倉”，那么近幾年現(xiàn)金流量情況如何？
先看近5年現(xiàn)金流與凈利潤對比表：
上表可以看出，2014-2016年，連續(xù)三年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為負(fù)數(shù)，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量遠(yuǎn)低于凈利潤，雖然收入連年增長，而凈利潤與經(jīng)營現(xiàn)金流量差異率連續(xù)三年均在60%以上，營收轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金流量的質(zhì)量慘不忍睹。
至2016年12月31日，現(xiàn)金流量表中期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額為13,406.52萬元，而2016年年報(bào)中披露的將于2017年到期的借款為105,079.55萬元，償債壓力巨大。
將于一年內(nèi)到期的借款明細(xì)表（摘自2016年更正后年報(bào)）：
這種情況下，美麗生態(tài)居然還是挺過了2017年，著實(shí)不容易。
只是，該來的終于還是來了。
六、美麗陷阱：毛利率異常增長、收入存疑
讓我們再次回歸財(cái)報(bào)，看舞弊風(fēng)險(xiǎn)很高的收入可能會有“地雷”。由于公開資料無法獲取美麗生態(tài)具體工程明細(xì)組成、項(xiàng)目結(jié)算等情況，我們就簡單看下近幾年主營中最主要的園林建設(shè)收入、成本、毛利率與存貨關(guān)系，看看其中可能有什么美麗陷阱。
下表為營業(yè)收入、營業(yè)成本與存貨對比表：
注：2017年年度正式報(bào)告還未出，故統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)不包括2017年。
上表顯示，園林建設(shè)收入是公司營收的主要來源，自2014年以來，其毛利率持續(xù)攀升，2016年毛利率比2014年增長了122.97%，同時(shí)，2016年園林建設(shè)收入同比增長了10.04%，而成本還下降了0.57%。
關(guān)于2016年收入增長異常問題，美麗生態(tài)在2016年年報(bào)問詢函回復(fù)其原因是子公司“八達(dá)園林”并表，2016年納入合并范圍的收入較上期金額增加了58,886.42萬元，另外，子公司“寧波設(shè)計(jì)院”收入增加了2,042.20萬元。
所以，美麗生態(tài)2016年的收入是否造假，主要就在子公司相關(guān)工程項(xiàng)目收入的“真實(shí)性”。
而翻看美麗生態(tài)歷史公告，其歷史可謂劣跡斑斑。
列舉兩例:
2017年6月6日，美麗生態(tài)公司收到了中國證監(jiān)會《行政處罰事先告知書》（處罰字[2017]72號），處罰事項(xiàng)涉及多項(xiàng)誤導(dǎo)性陳述、信息披露存在重大遺漏且會計(jì)處理不當(dāng)，存虛假記載，其中就包括“八達(dá)園林”2015年多個工程項(xiàng)目信息披露問題；
2016年10月14日，美麗生態(tài)披露了因“涉嫌違反證券法律法規(guī)”收到中國證券監(jiān)督管理委員會編號為深證調(diào)查通字16232號調(diào)查通知書，至今立案調(diào)查仍在進(jìn)行中。
基于財(cái)報(bào)上存在的疑點(diǎn)及曾經(jīng)劣跡斑斑的造假，其收入“真實(shí)性”存疑。
另外，已完工未結(jié)算資產(chǎn)存貨金額巨大，2014年、2015年、2016年占存貨為43.69%、86.93%、88.54%，而對應(yīng)的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備在存貨持續(xù)增長的情況反而同比下降了，且存貨跌價(jià)計(jì)提比例非常低，2015年、2016年分別為0.47%、0.25%。
關(guān)于存貨跌價(jià)計(jì)提可能存在計(jì)提比例過低的問題，最近發(fā)布的公告已經(jīng)給出了結(jié)果。
2018年2月10日發(fā)布的《修正后的2017年度業(yè)績預(yù)告》顯示，在2017年前三季度確認(rèn)收入63,999.88萬元，盈利2,877.47萬元的基礎(chǔ)上，全年歸屬于上市公司股東的凈利潤虧損1.2億元-1.37億元，預(yù)計(jì)巨虧，其巨虧的原因是這樣解釋的：
其后美麗生態(tài)在回復(fù)關(guān)注函的公告中說明變動原因主要是第四季度計(jì)提資產(chǎn)減值損失7500萬元（主要是相關(guān)的工程綠化項(xiàng)目）所致。
總結(jié)
在滬深股票公告輸入美麗生態(tài)，問詢、高管變動、違規(guī)處罰、資產(chǎn)查封等字樣占了公告類型的多個欄目。
如果一家上市公司高管頻繁變動、管理層、控股股東等各種糾紛不斷，發(fā)出的公告各種讓人跌碎眼鏡，那，大家是不是應(yīng)該多留個心眼了？
難不成，非得圖窮匕見才死心？
