事件：
公司發(fā)布2017年年報(bào)：實(shí)現(xiàn)全年?duì)I收81.88億元，同比增長79.04%，歸母凈利潤7.57億元，同比增長45.02%，EPS0.50元/股；擬每10股派發(fā)0.50元（含稅），轉(zhuǎn)增5股。
點(diǎn)評：
業(yè)績略低于預(yù)期，四季度業(yè)績增速放緩。分季度來看，17年Q1~Q4收入增速分別為92.11%/93.11%/94.78%/62.43%，歸母凈利潤增速分別為7.21%/50.36%/71.18%/27.45%，四季度明顯放緩，低于我們預(yù)期，原因可能是受到政策及資金面影響，項(xiàng)目落地進(jìn)展有所放緩所致。
業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，大生態(tài)格局成型。公司17年調(diào)整了業(yè)務(wù)統(tǒng)計(jì)口徑，分業(yè)務(wù)來看，生態(tài)環(huán)保、市政園林、生態(tài)旅游的收入分別同增254.01%/15.10%/79.49%，占比分別+22.82pct/-22.28pct/-0.03pct至46.17%/40.11%/11.18%，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，產(chǎn)業(yè)鏈得以延伸，由傳統(tǒng)園林綠化和生態(tài)修復(fù)建設(shè)向景觀、旅游和環(huán)保的大生態(tài)環(huán)境產(chǎn)業(yè)方向升級，業(yè)務(wù)新格局已初步成型。
毛利率有所下降，期間費(fèi)用率控制良好。公司17年綜合毛利率為25.22%，下降1.57pct，主要是受市場競爭加劇的影響，材料、人工成本有所增加。期間費(fèi)用率下降0.2pct至15.38%，其中管理費(fèi)用由于公司推行區(qū)域布局，成立了多個區(qū)域中心，導(dǎo)致增長0.91pct至1.26%，。
在手訂單充沛，規(guī)模及規(guī)范化均具優(yōu)勢。報(bào)告期內(nèi)，公司累計(jì)中標(biāo)金額318.2億元，YOY+161.2%，是17年?duì)I收的3.89倍，其中PPP項(xiàng)目257.35億元，占比81%。截至目前公司累計(jì)PPP中標(biāo)金額已達(dá)439億，位居民營企業(yè)前列，在第四批PPP示范項(xiàng)目中公司中標(biāo)8個位居民營企業(yè)之首，在PPP規(guī)模及規(guī)范化程度方面均具優(yōu)勢，同時通過可轉(zhuǎn)債、中票短融等多元方式拓展融資渠道，有利于公司項(xiàng)目持續(xù)穩(wěn)步落地。
財(cái)務(wù)預(yù)測與估值：我們預(yù)測公司18-20年業(yè)收入127.7、175.8、219.9億元，歸母凈利潤為11.7、15.8、20.0億元，EPS分別為0.77、1.04、1.32元，對應(yīng)PE分別為13.3X、9.8X、7.6X，維持“買入”評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期，PPP項(xiàng)目落地不及預(yù)期。
