投資要點：
Q2 業(yè)績增長放緩，前三季度預計增長10%-50%。18H1 營收為13.80 億元，同比增長20.02%，歸母凈利潤為1.30 億元，同比增長25.48%，扣非后歸母凈利潤為1.22 億元，同比增長18.17%，因為公司傳統(tǒng)地產(chǎn)業(yè)務穩(wěn)定增長，大生態(tài)、景觀方面的市政業(yè)務的開拓工作有序開展，營收和業(yè)績實現(xiàn)一定增長。分季度看，Q2 營收同比增長12.17%，較Q1 增速下降31.24 個pp，Q2歸母凈利潤同比增長22.80%，較Q1 增速下降25.81 個pp。2018 年1-9 月，公司預計歸母凈利潤同比增長10%-50%。
毛利率略有上升，回款仍有待改善。18H1 毛利率為18.73%，同比提升0.19個pp，期間費用率提升0.70 個pp 至7.00%，其中財務費用率提升1.11 個pp 至1.98%，主要因為業(yè)務拓展，借款增加，利息及手續(xù)費支出相應增加；管理費用率下降0.41 個pp 至5.03%，我們認為主要因為大體量項目落地，產(chǎn)生規(guī)模效應；凈利率提升0.41 個pp 至9.41%。現(xiàn)金流方面，經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為-1.28 億元，較17H1 凈流出增加0.57 億元，收現(xiàn)比下降9.32 個pp至58.90%，付現(xiàn)比下降9.87 個pp 至54.81%。
BT/PPP 項目多并表，在手資金充足，保障項目落地。公司PPP 項目多并表處置，18H1 母公司長期股權投資為1.34 億元，長期應收賬款為2.63 億元，合并報表長期股權投資0.34 億元，長期應收賬款為5.68 億元，長期應收款的增加，多為BT/PPP 項目公司并表所致。公司項目落地，營收較快增長，但回款仍有待改善，整體收現(xiàn)比下降9.32 個pp 至58.90%，應收賬款同比增長52.97%至6.80 億元。公司在新業(yè)務方向上進一步夯實并拓展，并重點選擇資金回收預期較好的項目，主動放棄占用資金較大的且資金到位有不確定性的項目，僅對優(yōu)質的大型項目（包括EPC、PPP 項目）保持繼續(xù)跟進。此外，公司將加大有關生態(tài)、環(huán)保、旅游等領域的投資、并購和戰(zhàn)略合作，使投資企業(yè)及戰(zhàn)略合作方與公司實現(xiàn)資源互補、共同發(fā)展。2018 上半年，公司新簽訂單31.39 億元，是2017 年營收的1.22 倍，訂單較為充足。截至18H1底，公司在手貨幣資金9.33 億元，主要因為4 月份8.41 億元配股完成，在手資金充足；此外，公司也在通過多種方式拓寬資金來源，保障項目落地。
盈利預測與評級。我們預計公司18-19 年EPS 分別為0.70 元和0.98 元，公司在手訂單充足，負債率低，融資空間大，配股資金到位有效保障項目落地；此外，PPP 業(yè)務占比提升，業(yè)務結構改善，疊加外延并購，完善產(chǎn)業(yè)鏈，給予18 年14-15 倍市盈率，合理價值區(qū)間9.80-10.50 元，維持“優(yōu)于大市”評級。
風險提示。政策風險，回款風險，經(jīng)濟下滑風險。
