元成股份(603388)事件：
公司于2018.10.30發(fā)布2018三季報。2018年前三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入7.78億元，同比增加52.65%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.85億元，同比增加55.52%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.84億，同比增加56.65%。其中Q3實現(xiàn)營業(yè)收入3.19億，同增48.91%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.35億，同增44.37%。
觀點：
上市加速拿單轉(zhuǎn)型，高彈性業(yè)績增長符合預(yù)期。公司于2017年3月IPO后借勢加快拿單、加速縱向一體化轉(zhuǎn)型，2017累計新簽訂單17.1億對應(yīng)當(dāng)期收入比約2倍，較上市前提升顯著，進(jìn)入2018以來拿單進(jìn)一步加速，前三季度累計新簽28.5億，同比增長97%，對應(yīng)當(dāng)期收入比約3.7倍。當(dāng)前在手PPP項目共計5個、投資額合計28.1億，項目建設(shè)期均在2-3年，有力支撐未來業(yè)績。我們認(rèn)為公司PPP項目資本金累計靜態(tài)投入僅2.2億，分期認(rèn)繳后剩余認(rèn)繳額比例較低，相關(guān)項目有政府專項資金及當(dāng)?shù)劂y行長期貸款匹配，故資金端承壓有限，且公司報告期末資產(chǎn)負(fù)債率63%，較業(yè)內(nèi)標(biāo)桿企業(yè)仍有較大空間。訂單儲備充裕、推進(jìn)無虞，推動核心業(yè)務(wù)高速增長，2018年前三季度實現(xiàn)營收/歸母分別同增毛利率和期間費(fèi)率均有提高，整體盈利水平穩(wěn)中有升。前三季度毛利率25.57%，同增0.9個pct，銷售/管理/財務(wù)費(fèi)率為0.48%/9.54%/2.61%，分別變化0.48個/-1.75個/1.43個pct，合計期間費(fèi)率12.63%，同增0.16個pct。判斷毛利率提升主因是公司承接PPP及EPC承包業(yè)務(wù)增多，提高工程毛利率，同時重新調(diào)整細(xì)分會計科目后部分營業(yè)成本轉(zhuǎn)入銷售費(fèi)用。期間費(fèi)率提升主因是重新細(xì)分會計科目致銷售費(fèi)率從上年同期0%增加到報告期內(nèi)0.48%，另外隨著PPP/EPC業(yè)務(wù)增加，墊資資金需求增加，貸款增加致財務(wù)費(fèi)增加。凈利率10.97%同增0.21個pct，穩(wěn)中有升；
收付現(xiàn)比同步下降，經(jīng)營及投資現(xiàn)金流流出加大。前三季度付現(xiàn)比分別為44.89%/71.08%，分別同減22.3個/34.3個pct，經(jīng)營現(xiàn)金流凈流出1.71億，同增17%，系工程項目施工階段墊資所致。投資現(xiàn)金流凈流出2.2億，同增172%，主要系投資項目、購買寫字樓及購買子公司所致。籌資現(xiàn)金流凈額4.22億，同增23%，系業(yè)務(wù)擴(kuò)大，新增借款所致；
結(jié)論：
公司自IPO以來加速拿單轉(zhuǎn)型，訂單儲備充沛推動報告期內(nèi)營收/歸母分別實現(xiàn)同增53%/56%，且對未來業(yè)績高增長形成有力支撐。業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化致毛利率和整體盈利水平均有所提升，業(yè)務(wù)特征致經(jīng)營及投資現(xiàn)金流流出加大。我們預(yù)計公司2018年-2020年營業(yè)收入分別為12.75億元、18.5億元和24.09億元；每股收益分別為0.67元、0.9元和1.16元，對應(yīng)PE分別為14.6X、11X和8.5X，維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示：基建及地產(chǎn)投資波動風(fēng)險、財務(wù)風(fēng)險、市場競爭風(fēng)險。
