東方園林(002310)
事件：公司層面，11 月 6 日公司公告，農(nóng)銀投資增資東方園林旗下環(huán)保集團(tuán)，首期 10 億元已到位，后續(xù)擬以不超過(guò) 20 億元進(jìn)一步增資，參股環(huán)保集團(tuán)。11 月 9 日公司公告，11 月 8 日公司已兌付該日到期的超短融——17 東方園林 CP001（10 億元）。政策層面，11 月 1 日，習(xí)主席在民營(yíng)企業(yè)座談會(huì)明確表示支持民營(yíng)企業(yè)發(fā)展；11 月 8 日，銀保監(jiān)會(huì)主席提出銀行對(duì)民營(yíng)企業(yè)新增貸款初步要實(shí)現(xiàn)“一二五”目標(biāo)；11 月 9 日，國(guó)常會(huì)要求加大對(duì)民營(yíng)企業(yè)、小微企業(yè)支持力度；此外，各部委也同步出臺(tái)支持民營(yíng)企業(yè)發(fā)展的政策。
公司解決短期剛兌問(wèn)題，政策對(duì)民企支持力度增強(qiáng)有助于提升市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好。此前，在金融“去杠桿”背景下，公司發(fā)債一度遇阻，致使市場(chǎng)對(duì)公司債務(wù)兌付產(chǎn)生疑慮。當(dāng)前，考慮到公司財(cái)務(wù)情況（2018Q3：在手現(xiàn)金 15.65 億元）、最新融資進(jìn)展（11 月 6 日，到位 10 億元，后續(xù)擬不超過(guò) 20 億元）及今年的項(xiàng)目回款，除去已兌付的債券 17 東方園林 CP001；公司對(duì)于其他最近將到期的債務(wù)：18 東方園林 SCP001（10 億元，2018年 12 月 7 日到期），18 東方園林 CP001（10 億元，2019 年 1 月 19 日到期）、18 東方園林 CP002（5 億元，2019 年 2 月 12 日到期）的兌付壓力已經(jīng)減緩。我們認(rèn)為，目前，國(guó)家層面對(duì)民營(yíng)企業(yè)的政策支持力度逐漸增強(qiáng)，短期有助于提升投資者對(duì)市場(chǎng)整體和公司的風(fēng)險(xiǎn)偏好，在經(jīng)營(yíng)層面有利于公司后續(xù)融資，并保證項(xiàng)目及時(shí)回款。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：金融“去杠桿”背景下，融資偏緊不利于公司的投資型 PPP 業(yè)務(wù)開(kāi)展，同時(shí)償債壓力對(duì)業(yè)績(jī)的實(shí)現(xiàn)也存在擠壓，故我們下調(diào)此前對(duì)公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì) 2018-2020 年公司凈利潤(rùn)為 19.02、 19.31、20.20 億元。我們認(rèn)為， 公司作為 PPP 龍頭公司雖有望優(yōu)先受益融資環(huán)境回暖，短期體現(xiàn)在市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的提升，即估值層面的修復(fù)；但中、長(zhǎng)期仍需要進(jìn)一步觀察公司回款、融資及償債進(jìn)展，公司恢復(fù)到業(yè)績(jī)正增長(zhǎng)尚需時(shí)間，故我們下調(diào)至“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
公司融資及資金周轉(zhuǎn)不力致債務(wù)發(fā)生違約、 PPP 政策低預(yù)期及財(cái)政部 PPP項(xiàng)目庫(kù)持續(xù)清理、地方政府隱性債務(wù)問(wèn)題處置周期較長(zhǎng)、公司項(xiàng)目進(jìn)度及質(zhì)量不及預(yù)期等風(fēng)險(xiǎn)。
