中國園林網(wǎng)6月14日消息：6月13日公布將以定增方式融資不超過22億的預(yù)案之后，東方園林(002310,股吧)股價(jià)微漲0.57%，收于87.69元。雖然相較其2010年8月的最高股價(jià)229元仍有不小的差距，但近日幾份券商研報(bào)顯示，依舊對股價(jià)有著樂觀的預(yù)期。
然而，行業(yè)迅速的發(fā)展使和公司業(yè)績大幅上升不僅吸引了眾多投資者的關(guān)注，隱藏在其下的緊張現(xiàn)金流也逐漸浮出水面。“園林行業(yè)的特點(diǎn)就是這樣，要保持一個(gè)高速增長的速度，只有不斷地接項(xiàng)目，前期投入對資金的需求量會很大的。”一位接近東方園林的人士對本報(bào)記者說道。
對此，有業(yè)內(nèi)人士擔(dān)憂，不斷增加的應(yīng)收賬款數(shù)額昭示了公司回款的緩慢，如果為保持高速增長而不斷地承接項(xiàng)目，則意味著前期預(yù)付款及應(yīng)收賬款的同時(shí)大幅上漲，進(jìn)而使現(xiàn)金流進(jìn)入一種惡性循環(huán)的怪圈。
輸血成改善現(xiàn)金唯一方式？
公開資料顯示，上市于2009年底的東方園林自上市之日起現(xiàn)金流量就不容樂觀。招股說明書顯示，公司2006 年度、2007 年度、2008 年度和 2009 年 1-6 月，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為-846.84 萬元、4,225.88 萬元、2,350.87 萬元和-1,609.24 萬元。
“這是行業(yè)的特性，”一位多年從事園林設(shè)計(jì)的人士對本報(bào)記者說，“通常情況下，無論工程大小，都是先由施工單位墊款，所以業(yè)界的公司共性就是：利潤有，但現(xiàn)金緊張。”
為緩解現(xiàn)金緊張的狀況，東方園林多次用融資款“輸血”自救。2010年年報(bào)顯示，公司超募資金總額約為5.1億元，其中，有約4.1億元用來補(bǔ)充流動資金，另有1億余元用業(yè)歸還銀行貸款。截止2010年12月31日，超募資金余額為487.48萬元。
上市一年半之后，東方園林推出了不超過22億元的預(yù)資預(yù)案，中央財(cái)經(jīng)大學(xué)老師景小勇分析，之所以在此時(shí)推出融資預(yù)案，是因?yàn)?ldquo;現(xiàn)在如果不增發(fā)，可能就來不及了。因?yàn)閷徟€需要有一段時(shí)間，再緩下去現(xiàn)金耗盡就會比較危險(xiǎn)。一季度貨幣資金就剩4.1億，經(jīng)營活動現(xiàn)金流-1.87億，如果不融資，都不一定能撐到年底。”
景小勇分析，如果此次定增成功，“大概可以支撐3年，IPO不過才募集了8億元。但是，關(guān)鍵是這種商業(yè)模式，這樣下去現(xiàn)金缺口會越來越大，企業(yè)擴(kuò)張?zhí)炝恕?rdquo; 景小勇?lián)鷳n，這種錢不受自己控制的現(xiàn)狀使此類公司的現(xiàn)金危如累卵，資金鏈的任何一個(gè)環(huán)節(jié)都不能出現(xiàn)問題，否則就會引發(fā)連鎖效應(yīng)。“為了緩解資金壓力，只好不停地融資”。
上述多年從事園林設(shè)計(jì)的人士對本報(bào)記者說道，從行業(yè)的情況來看，工程進(jìn)入程序之后，施工方可按合同約定按季度或者月向甲方收回過程款，但是在工程完全完成后，也只能收到全款的50%-60%。而且“由于苗木生長的特性，春、夏是施工的旺季，有了過程款的回籠，資金緊張能稍微緩解點(diǎn)。”
“先墊錢的商業(yè)模式?jīng)Q定了此類型的公司總是利潤是有的，就是沒有現(xiàn)金流。錢估計(jì)能收回來，就是時(shí)間不確定。”景小勇說。
商業(yè)模式引發(fā)爭議
一位業(yè)內(nèi)人士介紹，在園林行業(yè)中，有的公司只做園林設(shè)計(jì)，但有實(shí)力的公司會把設(shè)計(jì)和施工都承接過來，這時(shí)就出現(xiàn)了一個(gè)問題，“如果公司夠硬氣，設(shè)計(jì)款會單獨(dú)算，但市政工程競爭太慘烈，通常情況下設(shè)計(jì)款就包含在施工款中了。”
從東方園林近兩年來的年報(bào)顯示分析，2009年，園林建設(shè)園林建設(shè)營收約5.7億，毛利率32.74%；園林設(shè)計(jì)營收約1206萬元，毛利率42.1%。其中，市政園林項(xiàng)目營收約4.2億元，休閑度假項(xiàng)目營收約7518萬元，地產(chǎn)景觀項(xiàng)目營收約4297萬元，生態(tài)濕地營收約3085萬元。苗木銷售約185萬元。
而到2010年，園林建設(shè)營收約13.9億，毛利率32.67%；園林設(shè)計(jì)營收4510萬元，毛利率63.21%。
其中，市政園林項(xiàng)目營收約10.5億，毛利率34.96%；休閑度假項(xiàng)目營收約2.4億，毛利率22.69%；地產(chǎn)景觀項(xiàng)目營收約3033萬元，毛利率18.64%；生態(tài)濕地項(xiàng)目營收約7883萬元，毛利率37.59%；苗木銷售營收1562萬元，毛利率33.65%。
值得注意的是，2010年東方園林經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流約為負(fù)2.6億，較上年的負(fù)1.1億增加127.56%。
從上述數(shù)據(jù)可以看出，市政園林項(xiàng)目營收占據(jù)了東方園林大部分利潤空間，一位多年從事園林業(yè)的人士告訴本報(bào)記者，通常情況下，如果接到的是政府的項(xiàng)目，資金的回籠“則要看政府的關(guān)系如何，如果是跟企業(yè)合作，一般不會有拖欠的事情發(fā)生，大家都不愿意拖進(jìn)度。”
除此之外，雖然園林設(shè)計(jì)毛利率在所有的主營中是最高的，但“由于基數(shù)太小，達(dá)不到規(guī)模效應(yīng)。”一位接近東方園林的人士對本報(bào)記者說，“而且，設(shè)計(jì)也是為了下一步的工程做準(zhǔn)備。”
對此，景小勇認(rèn)為，“園林業(yè)的快速擴(kuò)張得益于中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和地方政府的政績工程，但是要嚴(yán)控資金鏈的安全，提高專業(yè)能力，提高市場的透明度。才能使行業(yè)和公司進(jìn)入良性發(fā)展。”
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(來源：證券日報(bào) )