中國園林網(wǎng)12月19日消息：事件
公司公告與沈陽市蘇家屯區(qū)人民政府簽署了《沈陽臨空旅游區(qū)景觀系統(tǒng)建設(shè)合作框架協(xié)議》，協(xié)議金額約為人民幣19.31 億元。
同時與沈陽市蘇家屯區(qū)人民政府還簽署了《沈陽市東方田園項目合作框架協(xié)議》，根據(jù)協(xié)議內(nèi)容，公司將滾動投資約人民幣20 億元建設(shè)約9000 畝苗木基地，另外將引進(jìn)第三方滾動投資約人民幣60 億元建設(shè)約1000 畝休閑居住配套設(shè)施。
點評
引入土地出讓收入的創(chuàng)新工程款支付方式預(yù)期將使公司該項目的應(yīng)收賬款不能及時收回的風(fēng)險大幅降低。根據(jù)協(xié)議，蘇家屯區(qū)政府以指定相應(yīng)地塊的土地出讓成交款作為工程支付款的第一支付來源，而且明確規(guī)定土地成交價款到達(dá)財政賬戶后7 個工作日內(nèi)支付到公司指定賬戶，保證了該項目工程款的有效到位和還款及時。同時支付不受協(xié)議及相應(yīng)景觀工程合同項下付款進(jìn)度影響，進(jìn)一步規(guī)避了土地成交價款因工程付款進(jìn)度的原因被挪作他用導(dǎo)致最終無法及時支付的風(fēng)險。另外，在相關(guān)指定土地未能及時完成出讓的情況下，蘇家屯區(qū)政府將按公司每月已完工程量的70%支付工程進(jìn)度款，工程完工后兩年內(nèi)付清全款。該筆工程款將納入蘇家屯區(qū)人大常委會的統(tǒng)計財政預(yù)算的決議中，以保證支付。我們認(rèn)為，對于公司來說工程的應(yīng)收賬款能否及時收回關(guān)系到公司運(yùn)營的穩(wěn)定安全和長期能否持續(xù)增長，作為公司探索規(guī)避工程回款風(fēng)險的嘗試，我們看好其最終的實施效果，認(rèn)為土地及時完成出讓是大概率事件，因為該指定土地即處于臨空旅游區(qū)之內(nèi)，而臨空旅游區(qū)是“大沈陽臨空經(jīng)濟(jì)區(qū)”的三大功能區(qū)之一，未來發(fā)展地位重要。
同時我們認(rèn)為這種創(chuàng)新工程款支付方式將不排除會在公司未來的一些新簽項目中予以運(yùn)用。
沈陽市東方田園項目借鑒“太原城郊公園模式”使公司能以極低的資金成本坐擁近萬畝苗圃。所謂太原城郊公園模式，即為了鼓勵社會資本參與城郊公園建設(shè)，太原于今年9 月出臺文件規(guī)定，公園范圍內(nèi)建設(shè)單位綠化新栽苗木，建設(shè)單位依法享有所有權(quán)和使用權(quán)，同時城郊公園在保證80%的面積綠化后，其余20%的土地面積綠化主體（即建設(shè)單位）可進(jìn)行公園配套建設(shè)和適度開發(fā)。考慮到城郊公園的屬性，我們認(rèn)為其除了有傳統(tǒng)苗圃運(yùn)輸半徑的限制外，還有1）在苗木出圃的同時，必須進(jìn)行及時補(bǔ)種；2）考慮到公園的整體觀感，對補(bǔ)種的品種和數(shù)量會有一定的規(guī)定；3）苗木最終是帶不走的等限制。所以雖然看似該模式非常優(yōu)厚，但其實并非所有建設(shè)單位都可參與。根據(jù)公司所簽署的《沈陽市東方田園項目合作框架協(xié)議》看，在取得休閑居住配套用地后，公司將根據(jù)實際情況引進(jìn)第三方投資或?qū)⑼恋剞D(zhuǎn)讓以獲得苗木基地投資所需資金，投入苗木基地的滾動開發(fā)。按照蘇家屯區(qū)近期土地轉(zhuǎn)讓平均1200 元/建筑平米，容積率假設(shè)2.5，則1000 畝土地的轉(zhuǎn)讓價格預(yù)計為20 個億左右，正好可以完全抵消公司建設(shè)9000 畝苗木基地所需滾動投資的20 億。所以可以說公司除了需要墊付一些啟動資金外，幾乎是零成本即坐擁近萬畝苗圃，對于公司是極大的利好。同時考慮到公司在沈陽及周邊城市擁有多個項目，未來還將進(jìn)一步在東北開拓市場，該模式所涉及的限制對公司的不利影響將十分有限。
盈利預(yù)測及投資評級
考慮到公司于12月8日已完成2011年度第一期短期融資券2.5億元的發(fā)行，我們小幅調(diào)整公司2011年至2013年的每股收益預(yù)測為3.45元、5.42元和9.34元（原預(yù)測為3.42元、5.55元和9.38元）。維持公司“買入”評級，目標(biāo)價137元。
風(fēng)險因素
項目的協(xié)議書金額不能最終落實的風(fēng)險。甲方履約能力受限不能正常履約的風(fēng)險。應(yīng)收賬款不能及時收回的風(fēng)險等。
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(來源：東方證券)