2022 年 8 月 30 日，公司發(fā)布 2022 年半年度報告：1）2022 年 H1公司實現(xiàn)營收 9.67 億元，同比-24.27%；實現(xiàn)歸母凈利潤 1.78 億元，同比-35.78%。單季度來看，2022 年 Q2 實現(xiàn)營收 5.37 億元，同比-28.69%，環(huán)比+24.92%；實現(xiàn)歸母凈利潤 0.96 億元，同比-45.75%，環(huán)比+17.71%。2）2022 年上半年，公司及子公司累計新中標(biāo)項目 2 項（生態(tài)修復(fù)類業(yè)務(wù) 1 項+市政景觀類項目 1 項），合計中標(biāo)金額為 6.01 億元，同比-50.67%；同期，公司及子公司累計新簽訂項目合同 6 項（生態(tài)修復(fù)類合同 2 項+市政景觀類項目 4 項），合計項目金額為 21.59 億元，同比+85.39%。
點評
2022 年 H1 營收、業(yè)績受疫情影響下降，2022 年 Q2 營收、業(yè)績環(huán)比提升。1、2022 年 H1，公司營收為 9.67 億元，同比-24.27%，主要原因系受疫情反復(fù)影響，公司與項目發(fā)包方、政府方的談判進(jìn)度、施工進(jìn)度等均受到了負(fù)面影響；同期，公司歸母凈利潤為 1.78 億元，同比-35.78%，業(yè)績下降幅度大于營收下降幅度，主要原因系銀行貸款利息增加導(dǎo)致財務(wù)費用同比大幅+613.75%。2、單季度來看，2022 年 Q2，公司營收/歸母凈利潤分別為 5.37/0.96 億元，分別同比-28.69%/-45.75%，分別環(huán)比+24.92%/+17.71%，公司二季度營收、業(yè)績同比均出現(xiàn)下降，主要原因系疫情擾動影響業(yè)務(wù)談判和工程進(jìn)度。展望未來，我們認(rèn)為隨著疫情影響邊際的減弱，在雙碳背景下，生態(tài)環(huán)境保護(hù)需求提升，疊加新農(nóng)村振興及新興基建市場加速推進(jìn)，公司生態(tài)修復(fù)和市政景觀兩大傳統(tǒng)業(yè)務(wù)主線將齊頭前進(jìn)。
盈利能力受疫情影響同比下降，資產(chǎn)負(fù)債表端表現(xiàn)優(yōu)異。1、從盈利能力來看，2022 年 H1，公司實現(xiàn)毛利率 29.61%，同比-1.67pct，主要系受疫情影響，相關(guān)成本增加所致。從期間費用來看，2022 年 H1 公司期間費用率為 8.06%，同比+2.70pct，其中，管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為3.99%/3.15%/0.93%，分別同比+0.90pct/+0.74pct/+1.06pct，財務(wù)費用率大幅提升主要系銀行貸款利息增加所致。在毛利率及期間費用率的雙重影響下，公司實現(xiàn)凈利率 18.32%，同比-3.54pct。總體來看，公司盈利能力受疫情影響同比下降。2、從資產(chǎn)負(fù)債表端來看，1）2022 年 H1，公司資產(chǎn)負(fù)債率為 59.89%，在同業(yè)內(nèi)仍處于較低水平，且負(fù)債項目主要系應(yīng)付類項目構(gòu)成，顯示公司在產(chǎn)業(yè)鏈上處于較強地位；2）大股東無股權(quán)質(zhì)押。3、從現(xiàn)金流量表端來看，1）2022 年 H1，公司經(jīng)營性活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-2.49 億元，同比+8.80%，主要得益于公司采取多種措施加大工程款的回籠；2）公司收現(xiàn)比和付現(xiàn)比分別為 75.98%/90.05%，分別同比+42.24pct/+23.46pct，現(xiàn)金收回能力同比加強。
生態(tài)修復(fù)及市政景觀基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)主業(yè)發(fā)展穩(wěn)健，2022 年 H1 新中標(biāo)及新簽定合同金額合計 27.60 億元，同比增長 15.83%。從新增訂單情況來看，1、2022 年 H1，公司及子公司新中標(biāo)項目 2 項（生態(tài)修復(fù)類業(yè)務(wù) 1 項+市政景觀類項目 1 項），合計中標(biāo)金額為 6.01 億元，同比-50.67%，主要原因系多地疫情爆發(fā)導(dǎo)致公司業(yè)務(wù)拓展與項目談判進(jìn)度受負(fù)面影響；同期，公司及子公司累計新簽訂項目合同 6 項（生態(tài)修復(fù)類合同 2項+市政景觀類項目 4 項），合計項目金額為 21.59 億元，同比+85.39%，新簽定項目金額保持高增長，為公司未來業(yè)績增長提供保障。2、單季度來看，2022 年 Q2，公司及子公司未有新中標(biāo)項目；公司及子公司新簽定項目合同 2 項（市政景觀類項目 2 項），合計項目金額為 3.48 億元，同比-49.33%，二季度公司新增訂單金額同比下降，主要原因系多地疫情爆發(fā)導(dǎo)致公司業(yè)務(wù)拓展與項目談判進(jìn)度受負(fù)面影響。
林業(yè)資源迅猛擴張，碳匯業(yè)務(wù)將受益落地進(jìn)展與 CCER 重啟。公司憑借市場、團(tuán)隊、資金和合作優(yōu)勢，快速及深入布局林碳業(yè)務(wù)，于去年10 月成為中證上海環(huán)交所碳中和指數(shù) 100 家成分股里唯一入選的林業(yè)企業(yè)。從公司林業(yè)資源拓展來看，公司林業(yè)資源拓展迅速，已與地方業(yè)主累計簽訂碳匯戰(zhàn)略合作開發(fā)框架協(xié)議 5 個，涉及林地面積約 2700 萬畝，同時正在持續(xù)拓展云南省、廣西省、四川省、福建省等相關(guān)區(qū)域內(nèi)的業(yè)務(wù)。從碳匯開發(fā)能力來看，公司依托自身強大的研究團(tuán)隊，并與中國林科院、北林大、南林大等科研機構(gòu)及高校緊密合作，具備從前期項目識別到后期的文件編制、方案制作再到核證機構(gòu)審核最后交易的全產(chǎn)業(yè)鏈經(jīng)營能力，能夠完成林業(yè)碳匯開發(fā)全產(chǎn)業(yè)鏈流程。從林碳業(yè)務(wù)進(jìn)展來看，公司已簽訂的戰(zhàn)略合作協(xié)議，均在有序轉(zhuǎn)化正式合同的過程中，初步投入資金達(dá)約 3000 萬元。目前已完成林調(diào)、勘察、森林經(jīng)營方案研討等部分前期工作，部分項目正在著手林木生物物質(zhì)碳儲量的監(jiān)測、PDD 文件的編制以及方案的制作。從政策層面來看，上海環(huán)交所和北京綠色交易所均公開發(fā)聲 CCER 有望今年重啟，公司碳匯業(yè)務(wù)將受益于 CCER 重啟。從碳價上漲趨勢來看，隨著我國統(tǒng)一碳市場的不斷建設(shè)完善，供給端逐漸釋放 CCER 開發(fā)、需求端擴容與機構(gòu)投資者不斷納入碳金融投資市場，碳價有望持續(xù)上漲，潛力較大。
投資建議：考慮到公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長以及在林碳業(yè)務(wù)加速布局，我們給予公司 2022/2023/2024 年 EPS 的預(yù)測分別為 1.37/1.99/2.55 元/股，基于 8月 31 日收盤價 12.24 元，對應(yīng)的 PE 分別為 9/6/5X，維持“強烈推薦”評級。
風(fēng)險提示：訂單業(yè)績不及預(yù)期；政策落地不及預(yù)期；碳交易推廣不及預(yù)期等。
